TTF天然氣走高，歐盟庫存較2025年低12個百分點

荷蘭TTF近月基準合約9月24日交易於每兆瓦時68.36歐元附近，維持高達5%的漲幅，交易員正面對自2022年危機以來進入取暖季最為單薄的庫存緩衝。

「从现在到12月，庫存是唯一重要的數字，」負責歐洲天然氣市場的大宗商品分析師Omar Tariq表示。「在61.6%的滿載水準下，系統的緩衝較一年前少了約12個百分點，而這一缺口必須透過進口或溫和天氣來彌補——沒有第三種選擇。」

Gas Infrastructure Europe的數據顯示，歐盟庫存為容量的61.6%，而2025年同期為74%——缺口達12.4個百分點。此番走勢延續了一輪漲勢，使TTF在通常因注氣而壓低現貨價格的夏季持續維持高位。

風險溢價背後的算式相當直接。歐洲進入2025-26年冬季時庫存接近95%滿載，並以遠高於五年均值的庫存水準結束該冬季。今年的注氣季進度落後，使市場依賴10月與11月持續的液化天然氣到港，才能達到冬季前的舒適水準。如今每一週注氣低於正常水準，都意味著在最寒冷月份需要更多船貨。

西班牙2027年退出，為大西洋船貨增添第二股拉力

西班牙計劃自2027年1月1日起停止進口俄羅斯液化天然氣，使馬德里與歐盟對俄羅斯天然氣的限縮措施保持一致。外交部長José Manuel Albares表示，政府打算遵守歐盟框架，同時承認西班牙企業持有的長期供應協議使立即斷絕關係變得複雜。

時機的重要性不如方向。西班牙營運歐洲最大的液化天然氣儲存與再氣化網絡之一，使其具備罕見的靈活性，可接收來自美國、卡達與西非的船貨，並將其轉運至內陸的歐洲買家。Albares表示，隨著該地區確保替代供應，這一基礎設施可為其他歐洲國家提供支撐。

匈牙利經濟與能源部長Istvan Kapitany表示，布達佩斯預計在2027年10月前可在無俄羅斯供應的情況下滿足其天然氣需求；這一較晚的期限反映出該國對管道輸氣依賴較重。

對化工行業而言，傳導相當直接。天然氣成本上升推高氨、甲醇與氫氣的生產費用，這些產品均以天然氣作為原料與燃料。歐洲氨生產商在TTF飆升時多次減產，而若價格持續站上每兆瓦時70歐元，將連續第三個冬季重啟這一盤算。

如何填補缺口

看空情境取決於液化天然氣供應。來自美國及其他出口國的新增供應量可能限制上行空間，而取暖季開局溫和將減緩庫存消耗。上一次歐洲10月庫存較前一年低逾10個百分點是在2021年，此後TTF在2022年8月見頂前翻了數倍——這一先例至今仍影響交易員對尾部風險的定價。

看多情境更為簡單：庫存就是緩衝，而緩衝更薄了。11月下旬西北歐的寒流，加上挪威管道輸氣的任何中斷或美國出口終端的延誤，將迫使市場在同一時間與亞洲買家競購船貨。

下一個關鍵數據是GIE每週庫存更新與11月注氣數據，這將顯示歐洲是否仍能達到歐盟規定11月1日應達到的90%目標。若未達此門檻，市場將在12月背負冬季風險，且無力重建庫存。

本文僅供參考，不構成投資建議。