五年期國債標售疲弱 殖利率飆升衝擊股市

在週三700億美元的五年期國債標售中，交易商消化了今年最疲軟的需求，隨之而來的殖利率飆升將基準10年期殖利率推升至5.125%，為全球金融危機前以來最高，同時拖累美國股指走低。

「這場標售告訴你，曲線中段的邊際買家已經退場，」BlueBay資產管理市場策略主管Mike Bell表示。「人們以為國債殖利率存在某個會引發問題的神奇數字，但那是相對數字，不是絕對數字。」

兩年期國債殖利率攀升逾13個基點、突破4.9%，因交易員押注聯準會在上週升息後，於10月再度升息的可能性很高。10年期殖利率的走勢是近一年半以來最大單日漲幅，可追溯至2025年4月，當時總統川普首次宣布對等關稅。根據Mortgage News Daily，30年期房貸利率升至7.26%，兩週內上漲超過四分之一個百分點，一年內上漲近整整一個百分點。在上週聯準會升息一碼後，最優惠利率目前為7%。

股市是透過折現率而非獲利受到打擊。利率敏感類股領跌，銀行股走低，儘管曲線趨陡通常會擴大淨利差——殖利率大幅升高會威脅貸款需求，以及亞特蘭大聯準會追蹤、第三季GDP以5.1%速度成長的整體經濟活動。安聯貿易北美分公司資深經濟學家Dan North表示，傳導效應直達家庭：「消費者是經濟中最重要的部分。他們的儲蓄收益從極微小的水準，變成稍微大一點點的極微小水準。所以我並不認為這對消費者有多大幫助。但它確實重創房市，也衝擊所有個人消費貸款、信用卡等等。」

5%關卡如今只是路標，而非天花板

這場標售落在一個已在重新思考殖利率究竟要多高才會真正壓垮股市的市場。10年期殖利率本月突破5%，在近數十年來僅短暫出現過，策略師如今正辯論6%是否才是關鍵數字。摩根大通分析師指出全球經濟出現「關鍵結構性轉變」，人工智慧、醫療保健和服務業企業不顧借貸成本照樣支出與擴張，並主張股市的「臨界點」可能「明顯更高，潛在落在5.5%至6.0%區間」。

景順全球資產配置研究主管Paul Jackson計算得出，當10年期殖利率12個月均值達4.72%之後再上升，全球股市就會開始下跌。目前12個月均值約為4.34%，距離該觸發點仍有空間——但Jackson表示，他已開始減碼股票並轉進政府公債，以鎖定2007年以來最高的美國報酬率。「如果國債殖利率持續上升，那麼股市在12個月後走低的風險就會存在，」他說。

這波重新定價並不限於美國資產。較高的國債報酬率推升美元並抽走新興市場資金，上週新興市場債券基金出現數月來最大規模資金外流，股票基金也有數十億美元遭撤出。新興市場主權債發行本月明顯較往常清淡。「這對新興市場而言不是理想景象，」Allspring Global Investments新興市場股票總管Alison Shimada表示，不過她說並未有任何事情正「嚴重出錯」，她仍持建設性看法。

超大規模雲端業者發債的競爭正加劇供給面的壓力，而財政部長Scott Bessent近期推動的市場流動性措施迄今毫無效果，儘管加碼買回長天期債務，殖利率仍飆升。Premier Miton投資長Neil Birrell表示，股市沒有崩跌跡象，部分原因是投資人尚未把5%以上的殖利率納入較長期的獲利模型。「在所有人都重新跑一遍估值模型之前，市場看起來都還好，」他說。「歸根究柢，數字就是數字，它們終究會反映出來。」

曲線中段需求的下一個考驗，將來自接下來兩年期、七年期和十年期國債的標售。若再出現一次疲軟結果，將證實是期限溢酬正在重新定價，而非單一交易商的庫存問題，並將使5.5%至6.0%的股市臨界點在年底前就提前進入可能情境。

本文僅供參考，不構成投資建議。