10年期美債殖利率突破5% 標普500指數走低

標普500指數週三下跌1.4%至5,412點，寫下六週以來最大單日跌幅，此前10年期美國公債殖利率攀升16個基點至5.12%，為2007年7月以來首次收在5%之上。那斯達克綜合指數下跌2.1%至17,084點，道瓊工業平均指數下滑0.9%至42,310點，交易員正消化年底前聯準會再度升息的預期。

「10年期殖利率來到5.12%，這就是全部的故事——它重設了指數中每一筆現金流的折現率，而存續期間最長的個股會最先感受到衝擊，」Edgen Research股票市場結構主管Priya Mehta表示。「在長天期利率回穩之前，任何反彈都會被賣壓吞沒。」

跌勢集中在估值最依賴遠期獲利的板塊。科技類股下跌2.6%，通訊服務類股下挫2.2%，非必需消費類股下跌1.8%。防禦性板塊則相對持穩：公用事業類股小跌0.3%，民生消費類股下跌0.4%，能源類股上漲0.2%，布蘭特原油期貨上漲1.1%至每桶94.60美元。紐約證交所約3,900檔個股下跌，上漲者僅1,100檔，綜合成交量較20日均量高出約18%。波動率指數（VIX）跳升2.4點至21.6，為8月以來最高，並高於其一年期中位數17.4。

這波走勢始於債市。隨著投資人拋售美國公債，殖利率曲線全面上行，30年期殖利率攀升14個基點至5.28%，2年期上升9個基點至5.06%，使2年期與10年期利差收窄至6個基點。美元隨拋售同步走強，DXY指數上漲0.6%至107.4；黃金則下跌0.8%至每盎司2,612美元，因實質利率走高提高了持有黃金的機會成本。

交易員指出三項催化因素：一連串強勁的經濟數據推遲了聯準會降息的時點、赤字擴大導致公債供給沉重，以及期貨市場對終端利率重新定價至5.5%之上。根據芝商所（CME Group）數據，聯邦基金期貨目前反映11月會議再升息一碼的機率為46%，高於一週前的28%。

利率敏感個股首當其衝

輪動在指數點位之下清晰可見。地區性銀行下跌3.1%，因存款成本與貸款殖利率之間的利差收窄；住宅建商下挫4.2%，30年期房貸平均利率接近7.9%。房地產投資信託（REITs）下跌2.8%。公用事業的相對抗跌，反映的是其受監管、類債券的現金流特性，而非需求面有任何改善。

小型股表現明顯落後，羅素2000指數下跌2.4%至2,148點，因小型企業的浮動利率債務占比更高。標普500等權重指數下跌1.1%，跌幅小於市值加權指數，印證了大型科技股是這波跌勢的主要推手。

5%殖利率若持續意味著什麼

10年期殖利率維持在5%之上，將機械性地壓縮股市估值倍數。在5.12%的無風險利率下，標普500指數約5.4%的預期獲利殖利率，僅留下約0.3個百分點的股票風險溢酬，接近2002年以來最窄水準。歷史上，這樣的差距往往預示著公債殖利率下滑或股價估值下修。

下一道考驗將於11月7日到來，屆時聯準會將公布利率決議，隨後是11月13日發布的10月消費者物價指數。若核心通膨月增率高於0.3%，可能推動10年期殖利率升向5.25%，為2007年6月以來首見。企業借款人已著手調整：投資級債券利差擴大4個基點至112個基點，而新發行高收益債的步調本週放緩至21億美元，低於今年每週平均68億美元。

本文僅供參考，不構成投資建議。