柴油短缺推升裂解價差至三個月高位 油價上揚

西德州中級原油週二上漲2.4%至每桶68.90美元，終結連續四個交易日的跌勢，因全球餾分油短缺推動柴油裂解價差升至6月以來最寬，交易員紛紛買入成品油。

「原油的走勢其實是餾分油的故事披上了原油的外衣，」Energy Aspects研究總監Amrita Sen表示。「在大西洋盆地柴油庫存重建之前，每一桶成交的原油都是被油品的中段、而非頂端拉高的。」

布蘭特原油上漲2.3%至72.45美元，收復自9月12日以來約40%的失土；當時近月合約展開一波跌勢，價格由75.80美元跌至70.80美元。這波反彈由成品油端領漲：西北歐即期柴油期貨升破每公噸740美元，ICE柴油裂解價差由一個月前的每桶19美元擴大至約28美元。根據美國能源情報署（EIA）數據，截至9月12日當週，美國餾分油庫存為1.18億桶，較該期間五年均值低約12%。隨著秋季檢修導致每日約140萬桶的原油蒸餾產能離場，煉廠開工率由兩週前的92.1%降至89.4%。

部位布局的背景放大了這波走勢。截至9月9日當週，資產管理機構已將原油期貨與選擇權的淨多頭部位削減至1月以來最低，使市場在成品油價格一旦轉向時，已為空頭回補的反彈做好準備。西德州中級原油期貨的未平倉合約已連續六個交易日下降，顯示此前的拋售是由平倉所驅動，而非新建立的空頭信心。

決定漲勢能否延續的是柴油裂解價差，而非原油頭條新聞

這項區別對任何交易整個油品體系的人而言都至關重要。原油基準正被餾分油曲線拖著走，這意味著這波漲勢能否持久，取決於柴油供應緊張是否延續至北半球冬季——屆時取暖需求將與卡車運輸及工業用途爭搶同樣的桶裝油品。柴油與航空燃油合計約占全球石油需求的四分之一，而當前的供應缺口集中在歐洲與拉丁美洲，而非亞洲；中國的出口配額使亞洲區域供應相對寬鬆。

上一次可比的先例出現在2022年第三季，當時歐洲柴油短缺推動柴油裂解價差升破每桶60美元，並將布蘭特原油推升至120美元。這個先例具有兩面性：隨著煉廠開工率回升、且需求在高油價下遭到破壞，裂解價差約在五個月內回歸正常。而這一次，供應面的反應更為緩慢。根據國際能源署（IEA）數據，全球煉油產能新增量於2026年已放緩至每日約110萬桶，低於2024年的230萬桶，且新增產能偏向亞洲與中東的輕質低硫原油，而非能產出更多餾分油的中質含硫原油。

需求面同樣難以帶來緩解。根據政府預測，印度柴油消費量預計在2029-30年度倍增至1.63億公噸，而柴油與汽油合計將在2045年前涵蓋該國58%的石油需求。印度在FY26年度進口2.4577億公噸原油，較前一年的2.4322億公噸增加1.05%——這提醒人們，餾分油需求的邊際增量正由南亞、而非OECD國家決定。

關注焦點

交易員將在週三獲得最新線索，屆時EIA將公布每週庫存數據；餾分油庫存若減少超過200萬桶，將強化供應緊張的敘事，而若出現累庫，則將暴露原油漲勢只是沒有供應面故事支撐的部位回補。柴油裂解價差是更清晰的訊號。若該價差在10月底前維持於每桶25美元上方，則餾分油占比較高的煉廠——美國的Valero、Phillips 66與Marathon Petroleum，以及歐洲的Neste與Repsol——應可見到利潤率的捕捉反映至第四季財報，而運輸、農業與工業用戶則將吸收更高的成本基礎。若裂解價差回落至20美元附近，原油的反彈很可能隨之消退，連續四個交易日的拋售也將重啟。

本文僅供參考，不構成投資建議。