野村：華許的新通膨指標並無優勢

野村經濟學家指出，聯準會主席華許（Kevin Warsh）將其物價穩定承諾建立於其上的替代性通膨指標，在預測物價漲勢方面並不優於它本欲取代的核心讀數；這一發現出爐之際，距離這位新任聯準會主席的首份政策決議僅數日之遙，並使其框架的可信度受到質疑。

據MarketWatch報導，野村經濟團隊在9月23日的報告中寫道：「新指標的預測能力並不優於核心讀數。」該行並未在這份評估中同時發布修正後的利率路徑。

這一批評之所以重要，在於華許已將其任期與該指標掛鉤。在出任主席後的首份聲明中，聯邦公開市場委員會（FOMC）宣告其「將實現物價穩定」；華許在記者會上將這一措辭形容為「強烈、一致且明確」，並補充稱這項承諾是「我們五年來一直缺失的東西，而我們將把它修好」。他同時拒絕在聯準會點陣圖——即每季公布各官員政策利率預測的圖表——中發布個人利率預測，並表示央行的溝通策略可能面臨更廣泛的檢討；《金融時報》將這一轉變形容為「聯準會點陣圖的垂死之日」。

若該指標無法比核心通膨更好地預測未來，市場便缺乏理由將其訊號視為資訊，這將削弱華許所倚賴的傳導管道。聯準會的政策利率水準、其首份決議的投票分歧情況，以及下一次FOMC會議的日期，在原始資料中均未披露。

債券投資人岡拉克（Jeffrey Gundlach）對同一決議的解讀則截然相反。這位DoubleLine Capital執行長在X平台上表示，通膨風險已取代人工智慧，成為華爾街的主導話題，並分享了一張將ISM物價支付指數（衡量企業面臨通膨壓力的指標）與ISM就業指數相互比較的圖表。最新讀數更接近1970年代亞瑟·伯恩斯（Arthur Burns）時期——當時通膨長期居高不下——而非1980年代初保羅·伏爾克（Paul Volcker）時期，當時聯準會展開了強力行動以遏制物價漲勢。

岡拉克在接受CNBC採訪時表示：「他確實在明白告訴你，他打算兌現物價穩定。這意味著我們不會再有大家所想像的那麼寬鬆的貨幣政策——今年第一季時，人人都以為華許主席會這麼做，當時所有人都指望降息。」他並補充說，華許「基本上已在今天宣告，若他未能交出可被界定為物價穩定的成果，他就會被視為失敗者」，並稱這一立場讓投資人「如今更有理由持有長天期美國公債，因為新警長已經上任」。

股市對此訊息反應不佳。SPDR標普500 ETF信託（SPY）、Invesco QQQ信託（QQQ）以及SPDR道瓊工業平均指數ETF信託（DIA）週三均下跌約1%。岡拉克指出，這是「很長一段時間以來，AI首次不再是頭條新聞，聯準會才是」。過去一年，QQQ以37%的漲幅領先主要指數ETF，SPY與DIA則分別上漲25%與24%——這層緩衝意味著，一旦市場開始對聯準會的通膨訊號重新定價，對利率敏感的成長型個股將首當其衝。

散戶的持倉並未跟隨債市的謹慎態度。在Stocktwits上，SPY與QQQ的市場情緒偏多，訊息量屬正常水準；DIA同樣偏多，但訊息量偏高。一名用戶寫道：「伏爾克來了，終於要做那個懦弱的鮑爾拒絕做的事」；另一名用戶則警告「明天將是那斯達克最糟的交易日之一」，並提醒市場週五休市。

就利率而言，實務上的關鍵問題在於：當兩項讀數出現分歧時，FOMC會將哪一項視為具約束力。一項與核心通膨走勢緊密但未增添預測優勢的指標，既讓官員缺乏理由將政策維持得比數據所要求的更緊，也讓投資人缺乏在其公布時重新定價的動機。反之亦然：若華許的指標開始在核心通膨之前發出通膨降溫訊號，而委員會據此行動，那麼舉證責任便轉向證明這一判斷正確。

這正是岡拉克所描述的可信度交易，而它對存續期而言是雙面刃。若華許堅守物價穩定立場、避免過度寬鬆，長天期美國公債將受益；若他用以支撐該立場的框架被判定為不可靠，且聯準會被視為在沒有儀器的情況下飛行，長債則將受損。野村的報告是對該框架的首次外部檢驗，而它並未通過。

本文僅供參考，不構成投資建議。