天然氣守穩2.84美元，3美元關卡測試失利，10月合約臨近到期

10月Henry Hub天然氣期貨週三報每百萬英熱單位2.84美元，在第四度挑戰3美元關卡失敗後走勢持穩；該合約將於週一到期，迫使持倉展期轉入11月的供暖季月份。

「市場不斷測試3美元，卻一再被打回，因為頭頂上壓著每日1,132億立方英尺的供給，」負責北美天然氣市場的大宗商品策略師Omar Tariq表示。「展期週放大了這一點——在現貨市場如此寬鬆之際，沒有人願意在到期前繼續持有10月多頭部位。」

近月合約於9月18日（週五）結算於2.912美元，上漲1.1美分或0.4%，全週漲幅約3%。週一單日便將這波漲幅全數抹去。過去一個月價格上漲0.30%，過去12個月則下跌9.44%。以日線指標為基礎的訊號在週一晚間由中性轉為賣出。

關鍵在於日曆價差。10月合約於9月28日到期，接手的11月合約帶有冬季風險溢價。Henry Hub現貨價在2025年11月平均為3.79美元，2025年12月為4.26美元，2026年1月為7.72美元，隨後於2月崩跌至3.62美元。從2.84美元起算，若重演1月行情，將是172%的漲幅——正是這種不對稱性定義了這筆交易。

產量達每日1,132億立方英尺，壓制每一次反彈

供給是決定這個市場的變數，而它正創下紀錄。9月至今，本土48州平均產量達到每日1,132億立方英尺，高於8月創下的月度平均紀錄1,122億立方英尺。週五的乾氣產量為每日1,131億立方英尺，年增4.4%，而本土48州需求為每日809億立方英尺，成長2.7%。供給增速幾乎是需求的兩倍。

根據EIA 9月的《短期能源展望》，成長集中於二疊紀盆地與Haynesville。二疊紀的天然氣多為伴生氣，與原油一同開採，因此對Henry Hub價格不敏感——在11月WTI原油期貨報89.42美元之際，二疊紀的鑽井經濟效益依然強勁，天然氣也就持續湧出。Haynesville則是路易斯安那州接近墨西哥灣沿岸液化終端的乾氣區塊，在2.84美元的價位下，意味著損益兩平點已跌得夠低，生產商能在這個價位擴產。

這個落差正是反彈屢屢在2.90美元附近失敗的原因，也是2027年日曆年遠期曲線平均跌至每百萬英熱單位3.31美元、創2022年2月以來最低的原因。遠期曲線落在四年低點，意味市場不相信液化天然氣出口成長與資料中心用電需求，足以收緊供需平衡、推升明年的價格。股市也反映同樣的壓力：Coterra Energy（CTRA）週二下跌8.62%至32.56美元，為標普500指數中跌幅最大的個股之一；能源類股是標普表現最差的類股，下跌1.3%。

庫存過剩收窄至1,180億立方英尺，Cove Point同時停機

看多的那一半理由是庫存，而這正是價格至今未崩跌的原因。截至9月11日當週，能源企業注入440億立方英尺，遠低於去年同期的870億立方英尺以及五年平均的740億立方英尺。庫存達到3.298兆立方英尺，較去年同期低3.6%，但較五年平均高3.7%，使得過剩量從一週前的1,480億立方英尺收窄至1,180億立方英尺。過剩量在4月時曾達到較正常水準高出7.7%的峰值。

EIA預估庫存將在10月31日、即注入季結束時達到3,969億立方英尺，較五年平均高出5%。該預測於9月3日完成，早於近期一連串偏低的注入量。要從3,298億立方英尺達到3,969億立方英尺，需要在七週內注入6,710億立方英尺，平均每週960億立方英尺，而近期注入量僅為440億立方英尺。

週四公布的報告涵蓋截至9月18日當週，是下一個考驗。注入量低於300億立方英尺，將支撐價格上攻2.912美元，進而挑戰3.00美元。注入量高於350億立方英尺，則打開2.75美元與2.70美元的下行空間。若數據落在300億至350億立方英尺之間，合約將在2.80至2.912美元區間震盪。Cove Point的停機始於9月19日（週六），因此會反映在下一週的數據中，而非本週。

液化天然氣是另一個擺動因素，而它目前受到干擾。由於Sempra位於路易斯安那州、產能每日20億立方英尺的Cameron廠自維修中恢復，進料天然氣原定在週五回升至每日182億立方英尺，高於三週低點每日171億立方英尺。隨後Berkshire Hathaway Energy將其位於馬里蘭州、產能每日8億立方英尺的Cove Point設施於週六停機，進行為期數週的年度檢修，約每日8.5億立方英尺的進料天然氣需求因此從阿帕拉契地區消失。當地六個區域樞紐的價格跌至2024年11月以來最低。以每日182億立方英尺計算，液化天然氣約吸納本土48州產量的16%，因此維修造成的每每日1億立方英尺損失，就等於每日1億立方英尺的額外供給在尋找去處。

近期格局相當緊繃。支撐位於2.80美元，接著是2.772美元與2.75美元，而2.70美元是Haynesville鑽井經濟效益開始承壓、乾氣生產商開始削減完井數的水準。阻力區間從2.87至2.90美元，延伸至週五的2.912美元結算價，3.00美元則是翻轉結構的分界線。日線收在3.00美元上方，需要注入量低於300億立方英尺、南部持續高溫，以及液化天然氣進料量高於每日190億立方英尺——這個組合目前不在預測之中；預測顯示10月初前天氣溫和，南部與東南部的高於平均氣溫覆蓋範圍則持續縮小。

在2.84美元價位的風險報酬比，有利於耐心等待。下探至2.70美元的空間為0.14美元；上攻至3.00美元的空間為0.16美元。以每點10,000美元計算，等於承擔1,400美元風險、換取1,600美元報酬。對於尋求冬季曝險的交易者而言，11月及之後的合約，會比週一到期的10月合約是更乾淨的表達方式。

本文僅供參考，不構成投資建議。