大摩稱記憶體股回檔是買入良機 價格上漲25%

記憶體晶片股近期的暴跌已抹去數千億美元市值，但摩根士丹利表示，此次抛售忽略了一個關鍵事實：數據中心記憶體價格仍在加速上漲。

「DRAM和NAND產業的需求持續顯著超過產業供應，吃緊的狀況將持續到2027日曆年之後，」美光科技執行長Sanjay Mehrotra在該公司第三財季財報電話會上表示。

摩根士丹利分析師Joseph Moore上週走訪數據中心採購渠道後估計，第三季度數據中心記憶體價格將較第二季度至少上漲25%——高於該行自身的預測及市場共識。此前，DRAM價格在第一季度實現約70%的季增，第二季度增幅超過40%，而該行業的季度營收也從一年前約460億美元膨脹至超過2000億美元。

這一判斷使摩根士丹利與過去兩週懲罰記憶體類股的市場形成對立。美光科技股價過去一週下跌14%，較52週高點1254.81美元回落19%，儘管該公司第三財季營收達414.6億美元——較去年同期暴增346%——毛利率達84.9%。該股目前報848.95美元，市值約1.11兆美元。

此輪抛售由一系列熟悉的擔憂情緒共同觸發：價格漲幅放緩、資本支出攀升、客戶去規格化，以及中國競爭對手長鑫存儲（CXMT）計劃進行85億美元的首次公開募股。但摩根士丹利認為，這些風險在一個月前就已可預見，並非新信息。「每個人在股價見頂前數週就已知道這些，」Moore寫道。

該行的渠道調查發現，雲端客戶正在為六週的交貨週期支付溢價——這是真正的產能限制而非庫存囤積的信號。AI計算支出正以每年超過50%的速度增長，遠遠超過歷來驅動記憶體週期的個人電腦和智慧型手機市場3%至5%的增長率。隨著AI在總需求中的佔比擴大，供需缺口只會進一步加劇。

這一結構性轉變在整個供應鏈中清晰可見。HBM4的製造複雜度消耗的晶圓產能遠超之前世代，而輝達即將推出的Rubin Ultra平台將使每顆晶片的HBM含量翻倍。在NAND方面，資本支出依然異常克制，摩根士丹利指出，即使明年溫和增加也無法大幅擴張供應。

市場焦點從「見頂」轉向「持續性」

摩根士丹利認為，市場的關注點應從「週期頂點能有多高」轉向「高利潤能持續多久」——這一區別具有重大的估值影響。該行表示，長期供應協議和客戶工程優化正在壓縮週期振幅的同時延長其長度。「以當前營運水準為基礎、持續數年的獲利增長，比一次性爆發年份更能支撐高估值，」Moore寫道。

美光的業績凸顯了這一轉變。該公司已出貨超過10億美元的HBM4營收，並持有16項策略性客戶協議，涉及約1000億美元的剩餘履約義務。Mehrotra告訴分析師，這些協議底線的毛利率「將遠超我們在過去週期中經歷的頂峰」。

空頭理由並非空穴來風

風險並非憑空想像。長鑫存儲85億美元的IPO可能加速DRAM供應湧入一個記憶體廠商刻意維持緊縮的市場。美光2026財年的資本支出預計達到270億美元，該公司最新季度還披露了一筆3.25億美元的債務提前清償損失。內部人賣股偏向淨賣出。

但摩根士丹利認為風險回報比正變得越來越有吸引力。該行估計，記憶體股相對於輝達和博通的估值已經壓縮到足以創造一個買入窗口。KeyBanc在此次回調期間將美光目標價上調至1750美元，意味著較當前股價有超過一倍的上漲空間。

同業業績印證了全行業的漲價浪潮。Sandisk Corp.第三財季非GAAP每股盈餘為23.41美元，營收年增251%，毛利率達78.4%。Western Digital Corp.在完成Sandisk分拆後已成為純硬碟公司，報告營收增長45.5%至33.4億美元，毛利率多年來首次突破50%。

根據麥肯錫的數據，記憶體市場預計到2027年將超過1兆美元，高於今年的8000億美元以上。AI半導體市場到2030年可能達到1.5兆至1.8兆美元，其中記憶體處理器將佔總量的近30%。

對投資者而言，問題在於近期的回調究竟代表一個真正的轉折點，還是在結構性吃緊市場中的買入良機。摩根士丹利的答案很明確：後者。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。