日本10年期公債殖利率觸及3.055% 美債拋售潮蔓延

日本基準10年期公債殖利率週四上升8個基點至3.055%，為1996年8月以來最高，此前美國公債殖利率創下自去年關稅引發市場動盪以來最大單日漲幅，而日圓走弱進一步加深了國內通膨疑慮。

「這波拋售由油價反彈、美國PMI數據強於預期，以及700億美元5年期美國公債標售需求疲弱所帶動，推動5年期殖利率升破5%，」大華銀行（UOB）在一份報告中表示。三井住友信託資產管理資深策略師稻留克俊（Katsutoshi Inadome）表示，隨著日圓走弱令通膨疑慮升溫，日本公債殖利率正面臨上行壓力。

這波走勢並不侷限於10年期。30年期日本公債殖利率上升5.5個基點至4.125%，5年期殖利率則攀升7個基點至歷史新高2.345%。10年期日本公債期貨一度下跌0.64點，意味著其他期限品種開盤後，現券將面臨進一步拋售。作為全球存續期定價錨定的美國10年期公債殖利率，隔夜已飆升至19年新高，5年期殖利率則在本輪週期中首次升破5%。

傳導路徑經由匯率發揮作用。日圓走弱推高進口成本，帶動國內物價上漲，進而推升投資人持有日本政府債務所要求的通膨溢價。週三美元升至近兩個月來最高水準，因交易員加大對聯準會短期內升息的押注，擴大了全年持續壓抑日圓的利差。

這種組合將日本央行置於其三十年來一直避免的處境。本月稍早，日本基準借貸成本已升至三十年來最高，此前美國財政部長貝森特（Scott Bessent）表示，他預期東京與日本央行將採取行動支撐不斷下跌的日圓。此番言論在東京被解讀為明確的干預邀請，以及要求日本央行加快政策正常化步伐，日本公債殖利率也隨之重新定價。

上一次10年期日本公債殖利率在3%以上交易是在1996年，當時日本政策利率仍高於0.5%，銀行體系則正在吸納資產負債表危機的最後階段。當前政策利率仍遠低於該水準，這意味著長端殖利率的整體上升反映的是期限溢價與通膨預期，而非隔夜利率的變化——歷史上，這種落差往往預示著日本央行調整政策，或殖利率曲線出現急劇反轉。

對全球投資人而言，算術比敘事更為重要。日本是全球最大的債權國，而日本公債殖利率上升，提高了二十年來為美國公債、澳洲債務及新興市場信用提供資金的資本回報門檻。日本公債殖利率每額外上升10個基點，持有10年期美國公債的避險調整後優勢便會縮小，而以日圓融資、在東京廉價借入資金以買進海外高收益資產的套利交易，其邊際利潤也隨之下降。這條管道正是東京債市波動迅速演變為全球風險事件的最快路徑。

眼前的考驗在於美債拋售是否延續。若美國10年期殖利率維持在19年高點之上，日本長端殖利率將持續跟隨，日本央行也將面臨愈來愈大的壓力，須加快正常化進程，否則就得接受日圓走弱。若美債走勢消退，日本公債殖利率曲線便能在東京不動用外匯存底的情況下趨於穩定。日本央行下次政策會議，將是這一抉擇正式浮上檯面的時點，而外匯交易員已提前為干預風險定價。

本文僅供參考，並不構成投資建議。