全球債市拋售加劇，日本10年期國債殖利率觸及3.075%

日本公債週四全面下跌，帶動10年期殖利率上升10個基點至3.075%，創1996年以來新高。這場始於紐約的債市拋售已蔓延至所有主要市場，並拖累股指期貨走低。

此波走勢延續了週三的拋售行情，當時美國10年期公債殖利率升破5.12%，寫下19年新高。此前標普全球公布的美國9月製造業採購經理人指數（PMI）初值由8月的53.9升至57，為2022年5月以來工廠景氣最大幅度的改善。同一份報告亦顯示，商品與服務的平均投入成本大幅攀升，使投資人將強勁成長解讀為聯準會應維持緊縮政策、而非放鬆的理由。

Edgen利率策略師James Okafor表示：「市場正在重新定價整條政策路徑，而不只是下一次會議。當成長數據如此明確地優於預期，且同一份報告中物價壓力同步升溫時，債市除了相信聯準會『維持高利率更久』的說法之外，別無選擇。」

根據CME FedWatch工具，期貨市場目前認為聯準會在2026年最後兩次會議（11月與12月）各升息25個基點的機率為57%，高於一週前的38%。這波重新定價是全球性的：日本5年期殖利率攀升約10個基點至2.375%，20年期也上升相近幅度至3.915%；東京市場在為期三天的白銀週假期後補跌。

股市隨殖利率走勢而下挫。標普500指數週三下跌近1%，那斯達克指數跌幅超過1%，僅能源與工業類股收紅。週四歐洲早盤全球股市走低，美股期貨指向下跌，因油價上漲的影響進一步加重了利率帶來的壓力。

能源類股是週三表現最強勁的類股，受惠於原油在連續五個交易日下跌後反彈。美國總統川普表示，美國官員週二在聯合國與伊朗代表團進行了「非常良好的會談」，但雙方並未就持久和平或完全重啟荷莫茲海峽宣布任何具體成果。在美伊戰爭爆發前，全球多達25%的石油供應經由該海峽運輸。原油價格上漲直接反映在通膨前景上，而通膨正是推升殖利率的推手，進一步收緊了對成長敏感類股的壓力。

上一次美國10年期公債殖利率在5.12%以上交易是在2007年，當時標普500指數距離高點僅剩數週，而該高點之後的17個月內指數重挫57%。這項比較並非預測，但說明了為何投資組合經理人正在削減風險，而非逢低買進。

目前傳導鏈條單向運行。美國公債殖利率上升，會推高企業未來獲利所適用的折現率、增加槓桿企業與家戶的借貸成本，並推升美元——這些都對股票估值構成壓力。日本債市則構成第二條傳導管道：隨著日本國內殖利率上升，日本投資人將資金從海外債市匯回國內的理由更加充分，這種動態在歷史上曾放大美國與歐洲債券的賣壓。

對聯準會而言，這道算術題令人不安。製造業PMI達57，與經濟成長遠高於趨勢水準相符，而同一份報告中的投入成本壓力則削弱了短期內降息的理由。11月會議是下一個預定的考驗，其後為12月會議，而期貨定價目前傾向於兩次會議均升息，而非按兵不動。

近期走向取決於成長數據是否降溫，或PMI中的通膨成分是否僅為單月跳升。若10月報告中的投入成本壓力緩解，殖利率可望趨穩、股市可能回升；若不然，債市拋售仍有延續空間，而股市吸納5%以上的10年期美國公債殖利率的能力將再度受到考驗。

本文僅供參考，並不構成投資建議。