- 聯邦基金期貨顯示,10月28日FOMC會議升息一碼的機率超過70%,在理事Michael Barr發表鷹派言論後大幅攀升。
- 9月標普全球綜合PMI升至58.4,投入成本創23個月新高,為近四年來最強的通膨訊號。
- 2年期美國公債殖利率上升約10個基點至4.874%,10年期升至5.058%,為2007年7月以來最高,標普500指數則下跌0.54%。

交易員目前預期聯準會在10月28日會議上升息一碼的機率超過70%,這波重新定價源於理事Michael Barr的鷹派言論,以及標普全球報告顯示通膨攀抵近四年最高水準。
此一走勢延續了始於聯準會9月16日一致投票的鷹派轉向,當時決策官員將聯邦基金目標利率上調至3.75%至4%,為2023年7月以來首度升息。主席Kevin Warsh在該次會後記者會上不願提供前瞻指引,稱此舉穩健而負責,並主張政策一開始就稱不上緊縮。
數據則補上了其餘的缺口。9月標普全球美國綜合PMI初值由8月的56.0升至58.4,其中服務業為58.7,高於56.0的預估值;製造業為57.0,亦高於預期的53.9。兩項指標均觸及五年高點。商品與服務的平均投入成本以2022年10月以來最快速度攀升,企業歸因於燃料、運輸及薪資壓力。未完成訂單以2022年5月以來最快速度增加,工廠聘僱則創2021年2月以來最快。
債券市場率先對短天期券種重新定價。2年期美國公債殖利率上升近10個基點至4.874%,10年期則升至5.058%,為2007年7月以來最高水準。在聯邦基金利率上限為4.00%的情況下,該基準利率較政策區間上緣高出106個基點,2年期殖利率則高出87個基點——這樣的曲線形態反映的是更多緊縮,而非更少。
股市為此付出代價。標普500指數下跌0.54%至7,722.88點,那斯達克綜合指數下挫1.06%至26,954.38點,羅素2000指數下跌1.03%至2,860.11點,標普500的503檔成分股中僅224檔上漲。VIX指數上漲3.31%至14.68,此一水位指向的是資金有序撤出長天期贏家,而非全面拋售。公用事業、非必需消費及通訊服務類股均下跌逾1%,PG&E下挫3.07%至12.48美元,跌破先前52週低點。
傳導效應遍及每一類資產。黃金期貨下跌58.30美元,跌幅1.33%,至每盎司4,318.10美元;比特幣下跌2.30%至84,255.74美元;美元指數持平於100.56,歐元報1.1446美元。30年期固定利率合規房貸平均利率由6.97%升至7.12%,為2024年以來最高,購屋與再融資申請件數雙雙下滑。
細部項目比整體數字更重要。歷史比較顯示,9月的調查水準與接近5%的年化成長相符,第三季整體則接近4%。一個成長4%、投入通膨卻處23個月高點的季度,並非剛剛升息的央行所樂見的組合,也讓10月按兵不動的選項正式出局。
需求來自國內。商品出口持續下滑,服務出口成長溫和,使美國消費者與與AI建置相關的資本支出成為主要引擎。兩者都不會自行放緩,這也是為何拋售對存續期最長的股票打擊最重——那斯達克跌幅是標普500的兩倍,約為道瓊指數的六倍,後者收在51,772.80點,下跌0.18%。
聯準會上一次在通膨讀數如此火熱之際升息,是2023年的緊縮週期,當時2年期殖利率升破5%,標普500在接下來一個月下跌4.2%後才回升。當前的部位配置不若當時緊繃,但運作機制相同:更高的無風險利率會壓縮投資人對十年後現金流願意支付的價格。
定案日是10月28日,而路徑取決於數據。9月就業報告與下一份CPI數據都將在會議前出爐,兩者都可能使隱含機率大幅雙向波動。鑑於短天期利率移動之快,一份較為溫和的通膨讀數將迅速扭轉週三大部分的重新定價。
跨資產的連鎖效應同樣取決於原油。布蘭特原油在週三反轉走高前,曾收在9月初以來首次跌破100美元的水準,此前一個武裝團體關閉了利比亞El Sharara油田輸油管線上的一個閥門,使該國約三分之一的產量停擺。11月交割的西德州中級原油報91.92美元,上漲1.55%。油價走高使通膨傳導管道維持暢通,也讓10年期殖利率更難回落至5%以下。
對股市而言,算術再單純不過。標普500在7,722點的水準,是以5.058%的無風險基準定價,而基準每上升一個基點,成長型個股的估值倍數便受到壓縮。在10年期殖利率收復5%以下之前,高本益比科技股的反彈都是快錢的賣出機會,而市場方向取決於債市,而非企業獲利。
本文僅供參考,不構成投資建議。