柴油每加侖6.29美元創新高 壓縮小型企業利潤空間

美國柴油平均價格觸及每加侖6.29美元的歷史新高，較一年前的3.74美元上漲68%。這波成本衝擊對貨運、零售與農業企業的打擊最為沉重，因為它們最難以將成本轉嫁出去。這項數據來自美國能源資訊署（EIA）截至9月11日當週的每週調查；與此同時，10月交割的西德州中級原油（WTI）於9月18日結算價為每桶100.30美元，布蘭特原油為103.87美元，使原油價格連續第二週維持在三位數。

「要維持經營就必須保持競爭力——能最快、最便宜地把產品送上貨架的買家才能勝出——而汽油、電力和燃料成本全都會納入這個方程式，」H&M 成衣供應商 Denim Expert Ltd. 的額外常務董事 Mohiuddin Rubel 表示。小型企業署署長凱莉·洛夫勒（Kelly Loeffler）在9月21日柴油數據流傳之際發言，指出小型企業署新推出的資本計畫，以及Z世代創業數量上升，是資產負債表上起到抵銷作用的一面。

這種擠壓在餾分油數據中清晰可見。截至9月11日當週，美國餾分油庫存增加158.5萬桶，遠高於預期；而商業原油庫存僅減少64萬桶，市場原本預期減少約160萬桶——這樣的組合雖使成品油供應轉趨寬鬆，卻未能緩解零售價格。煉油廠原油投入量減少每日25.6萬桶。汽油庫存增加79.4萬桶。柴油是貨運、農業與建築業無法替代的邊際油品，這正是它與走弱的原油行情脫鉤的原因。

宏觀傳導則透過利率進行。聯準會於9月16日將聯邦基金利率目標區間上調25個基點至3.75%至4.00%，為三年多來首次升息；10年期美國公債殖利率於9月18日回升至約4.995%。12月交割的黃金結算價為4,424.90美元，上漲25.20美元，反映市場正在消化此次升息。對於一家正為車隊或營運資金融通的小型企業而言，更高的政策利率與創紀錄的燃料帳單會在同一個季度同時到來。

這正是小型企業署各項計畫欲解答的算術題。洛夫勒的資本計畫鎖定那些遭銀行收緊授信的企業之信貸管道，而她所引述的Z世代創業趨勢則是需求面的論據：較新的企業背負的歷史債務較少，且擁有更多數位化通路，因此對燃料密集型物流的敏感度較低。這些計畫的規模與適用資格規則尚未披露，這限制了它們在短期內能彌補多少利潤缺口。

上一次柴油價格如此大幅高於原油隱含的裂解價差，是2022年的供應緊縮時期；當時餾分油供應吃緊，使零售價格在原油回落後仍維持高位約四個月。如今這個模式格外重要，因為在荷莫茲海峽流量增加的報導帶動下，WTI已自週中高點走軟，但柴油並未隨之下跌。若下一份EIA報告顯示餾分油庫存連續第三週增加，零售價格應會開始鬆動，利潤壓力也將隨之緩解。若庫存再度收緊，或海峽周邊的外交協商陷入停滯，能源推升整體通膨的路徑將持續敞開——而聯準會表明願意對強勁需求作出回應，也讓利率維持更高更久的政策路徑仍有可能。

相關風險是可以量化的。柴油價格從一年前的3.74美元升至6.29美元，相當於小型承運商每行駛一英里就增加約2.55美元成本；而每加侖約可行駛6.5英里的長途卡車，每英里約吸收0.39美元的額外成本。對於每年行駛10萬英里的車隊而言，這相當於約39,000美元的額外燃料支出——而小型承運商的淨利率通常僅處於低個位數。這就是能源價格由一項成本科目演變為償付能力問題的機制。

本文僅供參考，並不構成投資建議。