中國計劃於2028年前擴大互換通 開放20兆美元債市

據知情人士透露，中國外匯交易中心與上海清算所正與香港場外結算有限公司合作，在中國人民銀行指導下，於2028年前將標準化利率互換（Standard Interest Rate Swaps）與標準化債券遠期（Standard Bond Forwards）納入互換通。上述人士因討論未公開資訊而要求匿名。

該計劃延伸了一條已允許全球投資者對沖在岸債券曝險的通道，並鎖定離岸人民幣持有者最常缺乏的兩類標準化合約。Edgen 負責港股與中國宏觀研究的分析師 Kevin Ip 表示：「外資參與中國債券市場的瓶頸從來不是准入，而是能否以可清算的價格出脫久期風險。將標準化互換與債券遠期納入香港的集中清算場所，正是讓大額配置在操作上變得常規化的那塊拼圖。」

中國債券市場規模為全球第二大，長期以來外國投資者僅能透過為數有限的渠道參與。互換通本身於2023年5月啟動，初期僅涵蓋北向利率互換，而此次擬議的增項將擴大產品範圍，而非投資者基礎。參與的三家機構分工明確：中國外匯交易中心負責交易，上海清算所負責在岸端清算，香港場外結算公司則擔任離岸中央對手方。2028年的期限是目標而非承諾，上述人士表示相關討論仍處於規劃階段。

營運香港場外結算公司的香港交易所（0388.HK）表示，將繼續與監管機構及市場基礎設施夥伴緊密合作，以提升互換通、支持其長期可持續發展，並強化香港在推進人民幣國際化中的角色。根據港交所截至9月24日的數據，該股在相關報導流傳當日下跌3.00點，跌幅0.758%，賣空金額6,211萬美元，佔成交額的21.469%。

2028年期限令盈利預測未受影響

對任何評估其連帶影響的人而言，公告與期限之間的落差是最核心的事實。互換通既有的北向利率互換機制已運行逾三年，其為港交所帶來的增量收入計入交易所的清算與結算分部，而非主要交易費用。在2028年前增加兩類標準化合約，不會改變2026年或2027年盈利展望中的任何數字，這也解釋了為何在消息結構性偏多的當天，股價反應卻是負面的。

高盛另行將中國的「五年規劃」形容為對港交所多資產策略的利好，這一連帶解讀與互換通擴容方向一致，但作用於更長的時間軸。兩項訊號共享同一前提：隨著內地市場進一步開放，香港的衍生品與清算基礎設施將在離岸人民幣風險轉移中佔據日益上升的份額。

近期資金流向的圖景則支持保持耐心。賣空比率超過成交額的21%，顯示看空部位活躍，而0.758%的跌幅使股價低於報導發布前的水平。交易員指出，2028年的遙遠時程、缺乏任何已確認的產品規格，以及該計劃需要兩個司法管轄區內三家清算機構協調，都是市場對這一消息打折扣的理由。

擴容對離岸人民幣持有者的意義

實際影響落在對沖成本上。外國持有中國國債及政策性銀行債的投資者，目前透過在岸渠道與離岸替代工具相結合來管理久期風險，而離岸替代工具帶有基差風險，會以拖累回報的形式顯現。透過香港中央對手方交易的集中清算標準化債券遠期，將消除在另一套法律與擔保制度下尋找對沖工具的需要，從而壓縮該基差。

這對配置規模至關重要。全球儲備管理者與指數追蹤基金持有中國債券的比重，遠低於中國在全球GDP中的權重，而這一落差通常被歸因於對沖摩擦，而非信用疑慮。消除其中一層摩擦，正是人民幣國際化推進的機制——不靠一項頭條決定，而是靠對沖成本下降到足以讓投資組合經理不再將該部位視為例外。

香港作為最大離岸人民幣樞紐的地位，取決於同一機制。離岸人民幣存款、點心債與離岸人民幣衍生品的流動性池相互強化，每增加一項集中清算產品，都會加深讓下一項產品得以成立的資金池。2028年的目標為三家機構留出約兩年的建設時間，接下來可觀察的里程碑是產品規格的公布，以及哪些對手方將具備清算資格的確認。