Capricorn上調產量指引至逾2萬桶油當量/日，DNO收購要約懸而未決

Capricorn Energy預期全年產量將高於18,000至22,000桶油當量/日區間的中點，這家專注埃及業務的生產商於週四表示，令這場已持續數月仍未有勝負的收購爭奪戰中的估值理據更為鮮明。

「7月及8月的產量表現持續強勁，新井貢獻卓越，」行政總裁Randy Neely表示。公司指出，年內餘下時間的持續開發將集中於富含液態烴的Abu Roash G油藏。

此次上調指引的依據，已見於上半年的數據。截至6月30日止六個月，按工作權益計算的產量平均為19,337桶油當量/日，其中46%為液態烴，略高於指引中點。埃及收入達1億美元，實現油價為每桶89.5美元，高於去年同期的73.6美元，天然氣價格為每千標準立方英尺3.4美元。Capricorn上半年營業利潤轉正至5,630萬美元，去年同期為虧損200萬美元，單位運營成本為每桶油當量5.0美元。埃及現金回收總額為9,800萬美元，期末應收賬款為9,200萬美元；在4月初提前償還剩餘債務後，集團現金為1.14億美元。

此次產量指引上調正值一場雙向競購之中。Capricorn於9月17日同意挪威DNO ASA所提3.96億美元現金要約的修訂條款，該交易於9月1日首次達成時對公司的估值約為3.7億美元。此前已與Capricorn達成自身全股票合併協議的Genel Energy Plc表示，兩項要約均仍在進行中。Capricorn股價今年以來幾近翻倍，自1月以來累漲98.26%，週四報389便士。

產量上升如何影響現金要約

現金要約鎖定的是每股價格，而非每桶價格，這正是為何此次指引上調對這場爭奪戰的算術影響，大於對要約本身名義價格的影響。以19,337桶油當量/日及接近89.5美元的實現價格計算，Capricorn在埃及每日產生約170萬美元收入，對應3.96億美元的股權估值。指引中點之上每增加一桶產量，都會擴大這一差距，讓董事會有正當理由堅持爭取更高價格，或讓競購對手有理由加入。

外部環境亦發揮了部分作用。週四布蘭特原油報每桶104.76美元，上漲1.45%，西德州中級原油報93.05美元，因美伊談判幾無進展跡象，油價延續漲勢。中東生產商已相應獲重新定價，路透報道稱，伊朗戰爭後油價飆升，推動區內能源企業掀起一波交易潮。Capricorn實現的每桶89.5美元低於布蘭特現貨價，反映埃及原油銷售的折價結構，以及生產與收款之間的時滯。

上一次Capricorn的埃及產量高於指引中點是在上半年，公司藉此實現營業利潤轉正及資產負債表回歸健康。如今不同之處在於，這些現金流是由兩個買家而非僅由市場來估值。

特許權條款決定上限

營運層面的驅動力在於今年變更的特許權框架。合併後的特許權協議在3月30日獲議會批准、5月19日獲部長簽署後生效，營運起始日為2025年7月1日。Capricorn上半年鑽探了18口開發井及兩口近田勘探井，開闢了新的厚層Abu Roash Gharadig油藏區域。Obaiyed油田自2023年以來首次恢復作業，計劃鑽探兩口新井，並有一個重新進入的機會。

全年淨資本開支目前預計將接近8,500萬至9,500萬美元區間的上限，反映鑽井速度加快及更多油井投產。運營成本預計將維持在每桶油當量5至7美元的指引區間內。

這項支出承諾對競購者而言是一把雙刃劍。它顯示儲量轉化及2026年之後的產量增長，但同時也鎖定了買家原本或可返還的現金。Capricorn的資產組合分佈於西部沙漠四個特許權區——Obaiyed、Badr El Din、North East Abu Gharadig及Alam El Shawish West——擁有41名員工，並與Cheiron建立合作夥伴兼作業者的關係，這種結構令執行風險集中於單一國家。

下一個確切的數據點是兩項要約的結果，而兩者均未披露時間表。若DNO的3.96億美元要約維持不變，此次指引上調將被消化而價格未變，溢價將由那些在股價翻倍過程中買入的股東所獲取。若情況並非如此，更高的產量將為Capricorn董事會提供迄今最有力的理據，要求提高報價。

本文僅供參考，並不構成投資建議。