亞馬遜股價254.96美元 分析師上看23%漲幅 AWS超大型雲端布局加速

亞馬遜254.96美元的股價掩蓋了其最高利潤率業務以28%複合增長的現實，但市場仍將其當作零售商來定價。

亞馬遜AWS業務在2026年第一季以年化1500億美元為基礎，實現了28%的營收成長，創下15個季度以來最快增速，而該股預期本益比為29倍——對於一家在AI基礎設施上投入1900億美元的公司而言，接近十年來的低點。

執行長安迪·賈西表示：「從規模來看，Trainium每年將為我們節省數百億美元的資本支出，並帶來數百個基點的利潤率優勢。」

Trainium晶片在同等價格下，效能比同級Nvidia GPU高出約30%，亞馬遜已從包括OpenAI和Anthropic在內的客戶手中獲得超過2250億美元的Trainium營收承諾。該公司的Bedrock平台服務超過12.5萬名客戶，涵蓋近80%的財富100強企業，並在第一季處理的代幣數量超過以往所有年度的總和。

成長與估值之間的脫節創造了一個不對稱的布局。傑富瑞將亞馬遜列為其首選超大型雲端業者，目標價320美元，而整體分析師共識目標價為314.27美元，隱含較當前水準有23%的上漲空間。在追蹤該股的66位分析師中，62位給予「買入」或「強烈買入」評級，無人建議賣出。

三大結構性優勢

看多論點建立在隨著時間推移而複合增強的優勢之上。首先，亞馬遜的自研晶片策略創造了競爭對手無法複製的成本護城河。Trainium3幾乎已被完全認購，管理層表示，若作為獨立業務出售，該計畫將產生500億美元的年化營收。其次，公司的資本支出鎖定了多年的營收承諾。AWS的訂單積壓量為3640億美元，這還不包括Anthropic的1000億美元交易，預測市場認為2026年資本支出突破1900億美元的機率高達96.7%。第三，Bedrock已成為企業客戶的預設AI技術堆疊，支出較上季成長170%。

現金流的取捨

看空論點同樣清晰可見。過去十二個月的自由現金流暴跌95%至12億美元，亞馬遜長期債務從656億美元幾近翻倍至1191億美元，並計劃在債券市場再籌集至少250億美元。AWS營運利潤率從39.5%縮水至37.7%，第一季淨利潤還因公司對Anthropic投資產生的168億美元非經常性收益而美化。

問題在於，支出週期是否會在利潤率進一步惡化之前觸頂。數據中心租約需要六到二十四個月才能變現，這意味著當前的資本支出浪潮最快要到2027年才能轉化為自由現金流。有耐心的投資者或許可以等待這個轉折點，但該股一年回報率為12.64%，落後於標普500指數的21.32%。

什麼情況會打破論點

AWS成長率跌破20%、利潤率下滑至35%以下，或出現Trainium訂單放緩的證據，都將打破看多論點。但目前這些訊號都未出現。亞馬遜正以壟斷者的姿態在花錢，因為它正在打造一個壟斷事業，而市場仍將其當作零售商來定價。

以29倍的預期本益比計算，亞馬遜的估值低於Alphabet的29.3倍，但高於微軟的21.4倍。然而，AWS高達28%的成長率遠超這兩家競爭對手的雲端業務，這種估值脫節通常會透過本益比擴張或獲利優於預期來解決。該股年初至今回報率為10.46%，與標普500指數的10.69%大致持平，儘管它承載著該產業中最沉重的資本支出負擔。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。