摩爾執行緒解禁暴跌20%，12月1.86億股原始股解禁在即

摩爾執行緒9月7日暴跌20%至415.49元，市值1952.92億元創上市以來新低，因2577.45萬股首發網下配售限售股當日解禁，流通股擴大85%。

「機構配售股能賣肯定賣，現在的價格還是賺很多，」一位一級市場投資人對騰訊科技表示。該投資人認為，配售本身賺的是「短平快」的錢，賣出行為與業績無關，「大家都清楚機構心理是怎樣的。」

解禁前，摩爾執行緒流通股僅3022.55萬股，解禁後升至約5600萬股，擴容近85%。按解禁前收盤價測算，本次解禁市值超百億元。配售投資人的成本約114元/股，而現價在400元以上，浮盈達三四倍。

真正的考驗在12月7日。根據招股書安排，屆時約1.86億股限售股將解除限售，占總股本39.55%，規模為本次的7倍，且對應Pre-IPO原始股東。「12月開始一級投資人就完全解禁了，對應的都是大的一級投資方，這是長期資本，」一位資深半導體從業者說。

營收高增，毛利率單季蒸發18個百分點

摩爾執行緒2026年上半年營收17.36億元，年增147.4%，超越去年全年的15.06億元；虧損從去年同期的2.71億元收窄至0.12億元，收窄95.7%，距損益兩平僅一步之遙。剔除股份支付影響，經調整淨利潤8353萬元，係成立以來首次半年度獲利。不過扣非口徑仍虧損約1.5億元，其中政府補助8823萬元、金融資產公允價值變動及處置收益5952萬元構成主要非經常性來源。

毛利率壓力同樣不容忽視。受HBM等成本上漲及叢集交付現狀影響，摩爾執行緒毛利率從第一季的67.35%跌至第二季的49.26%，單季蒸發18.1個百分點；上半年整體毛利率56.95%，年減12.19個百分點。一位長期追蹤半導體的私募投資人認為，解禁對應的大跌有其合理性，「核心是產品性能與價格不匹配」，國產卡價格太貴。

解禁魔咒有例外，政策托底在路上

解禁並非必然引發拋售。7月8日，智譜5.76%股份解除限售，盤中一度漲近20%，收漲13.35%，市場將其歸因於基石投資者的長期承諾及解禁後流通股占比仍較低。但MiniMax等其他中國硬科技公司解禁後首個交易日同樣遭遇暴跌，市場對後續上市的國產半導體公司解禁潮形成普遍擔憂。當日沐曦股份一度跌逾11%，寒武紀一度跌近2%。

政策托底預期正在形成。9月7日，工信部印發《資訊通信行業發展「十五五」規劃》，提出到2030年智慧算力規模達9800EFLOPS。IDC數據顯示，2025年中國AI加速卡出貨約400萬張，其中國產晶片約165萬張，市占率首次突破四成達41%；高盛與Bernstein Research預測，2026年國產AI晶片市占率有望首次超過50%。

對持倉投資者而言，9月7日的暴跌更多指向解禁帶來的技術性拋售，而非基本面實質惡化。但12月7日規模7倍的Pre-IPO原始股東解禁意味著供給側壓力短期內難以消散，屆時拋壓節奏與流通盤結構仍是決定股價走向的關鍵變數。

本文僅供參考，不構成投資建議。