十年期美債殖利率突破5% 聯準會升息押注施壓科技股

十年期美國公債殖利率在本輪周期中首次升破5%，此一走勢推高了適用於所有長天期資產的無風險貼現率，並拖累那斯達克綜合指數下跌0.95%至26,986.44點。

根據Seeking Alpha數據，該基準殖利率收於5.08%，當日上漲2.21%；對聯準會政策最為敏感的兩年期公債殖利率上漲2.82%至4.89%。三十年期升至5.38%，五年期升至4.96%，整條殖利率曲線均位於4.8%之上。

此次重新定價源於聯準會決定將基準利率上調25個基點至3.75%-4%的目標區間，為2023年7月以來首次升息。主席凱文·沃什（Kevin Warsh）向記者表示，通膨「過高……且持續過久」，並補充稱聯邦公開市場委員會已認定「這一標準尚未得到滿足」。

利率點陣圖——即每位聯準會官員提交的個人利率預測——顯示18位參與者中有16位預期今年至少還會再升息一次，其中四位預期升息兩次。推高長端殖利率的正是這一指引，而非升息本身：此前為年底前按兵不動布局的交易員，被迫上調終端利率預期。

「債市最大的波動如今很可能已成為過去，」總部位於佛羅里達州的Edwards Asset Management首席投資官鮑勃·愛德華茲（Bob Edwards）在一份報告中表示。「在這一輪大幅波動之後，投資者現在有很好的機會鎖定這些處於高位的殖利率。」愛德華茲補充說，任何進一步升息最有可能出現在12月會議上，因為聯準會不太可能在10月的會議上行動，該次會議距中期選舉僅數日之遙。

此輪走勢並非單向。週四殖利率下滑，十年期下跌逾7個基點至4.93%，兩年期下滑逾5個基點至4.67%，隨後週五的反彈抹去了這一回落。截至9月12日當週的首次申請失業救濟人數為196,000人，低於道瓊斯調查經濟學家預期的207,000人——這一數據不支持政策即將轉向，並有助於抑制債券買盤。

存續期是傳導渠道

對股市而言，這是一道機械式的算術題。較高的無風險利率會壓低每一筆未來現金流的現值，而這一效應的幅度取決於現金流距離當前的遠近。這正是那斯達克綜合指數0.95%的跌幅超過大盤的原因：軟體、半導體與人工智慧類股在該指數中存續期最長，其估值建立在數年後的盈利預測之上。

同樣的貼現率邏輯也適用於比特幣，其交易特徵如同市場中存續期最長的資產——它完全不產生現金流，因此其價格完全取決於用於貼現未來的利率。美國公債殖利率上升，因提供了5.08%的無風險回報而將資本吸引至固定收益資產，同時收緊了投機性資產所依賴的金融環境。這一壓力源自殖利率水平本身，而非加密貨幣的任何特定因素。

跨資產的傳導鏈條呈單一方向：聯準會指引推高短端，短端拖動長端上行，長端壓縮股市估值倍數，而同一利率變動又將資本抽離投機性資產。每一環節都是對同一變數的重新定價。

下一次聯準會會議將決定什麼

當前的問題是5.08%能否守住。十年期殖利率已在兩個交易日內收復了回落至4.93%的跌幅，而這一反轉的速度表明賣方仍掌控長端。若持續突破5.1%，股市估值倍數壓縮的下一階段將隨之開啟；若未能守住，則這一新高將被標記為一次衝高，而非體制性轉變。

解決這一問題的催化劑是聯準會的下一次會議。在18位官員中有16位預期還會再升息、四位對升息兩次持開放態度的情況下，舉證責任落在數據一方。沃什的表述——委員會需要確信通膨正「明確且以足夠速度朝我們的目標邁進」——幾乎沒有為按兵不動留下空間，除非即將公布的數據明顯走軟。

政治壓力增添了債市歷來以折價定價的一個變數。總統唐納德·川普（Donald Trump）在社群媒體貼文中表示，利率「應該是1%，甚至更低，因為我們是全球最好的信用體」，並向記者表示聯準會理事會「非常敵對……非常政治化」，且「在做錯誤的事」。上一次有在任總統如此公開地抨擊聯準會政策時，市場的反應體現在期限溢價上，而非政策路徑上——這一區別對任何持有存續期資產的人都至關重要。

就投資組合配置而言，其實際含義是：貼現率如今是主導各類資產的核心變數，而設定這一利率的委員會已表明其尚未完成行動。就目前而言，科技股部位與比特幣部位，不過是同一筆交易的兩種表達方式。

本文僅供參考，不構成投資建議。