重點摘要：
- 10年期美債殖利率上升16個基點至5.12%，為2007年7月以來最高，交易員押注聯準會10月升息的機率達70%。
- 景順（Invesco）的Paul Jackson測算，一旦10年期殖利率12個月均值升抵4.72%後再上行，全球股市便會下跌；目前該均值為4.34%。
- The Wealth Consulting Group的Talley Léger在小組討論中主張，唯有殖利率升至兩位數，才可能擊垮擁有如此強勁獲利的市場。
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10年期美債殖利率觸及5.12% 利率重定價拖累股市走低
週三，賣壓席捲各天期美國公債市場，帶動基準10年期殖利率上升16個基點至5.12%，為2007年7月以來首見，同時主要股指走低，期貨市場隱含聯準會10月再度升息的機率為70%。
BlueBay Asset Management市場策略主管Mike Bell表示：「人們總以為公債殖利率存在某個會引發問題的神奇數字，但這是個相對數字，而非絕對數字。」他指出，關鍵在於殖利率與股票盈餘殖利率之間的比較，並形容這一關係正逼近轉折點。
這波走勢並不侷限於殖利率曲線的中段。據Yahoo Finance數據，30年期殖利率觸及5.37%，5年期殖利率亦創下2007年以來新高。在美國總統川普支持禁止美國柴油出口後，11月交割的布蘭特原油在每桶100美元附近交投；標普全球9月製造業PMI報57，高於市場預期的53.6。聯準會理事Michael Barr表示，需要進一步升息以壓低黏性通膨；EY-Parthenon首席經濟學家Gregory Daco則稱，聯準會「可望在12月再升息25個基點」，此舉「可能提高股市回檔的風險」。
關鍵在於規模達29兆美元的美國公債市場，它是幾乎所有金融資產定價的錨。景順全球資產配置研究主管Paul Jackson測算，一旦10年期殖利率的12個月均值達到4.72%後再上行，全球股市便會開始下跌；目前該12個月均值約為4.34%。Jackson表示，他已開始減持股票、增持政府公債。他說：「若公債殖利率持續攀升，股市在12個月後走低的可能性便會上升。」
盈餘殖利率與債券殖利率之差才是關鍵數字
這道算術題毫不留情。5.12%的無風險殖利率與標普500指數的盈餘殖利率直接競爭，而這一差距每擴大一個基點，投資人願意為同一獲利流支付的估值倍數就會被壓縮。長天期成長股與科技股的現金流存續期最長，因而成為折現率上升的首批犧牲者。Premier Miton投資長Neil Birrell將這種滯後歸因於模型問題，而非估值問題。他說：「在所有人重新跑一遍估值模型之前，市場看起來都沒問題。說到底，數字就是數字，終究會反映出來。」
並非所有人都認同5%是臨界點。The Wealth Consulting Group的Talley Léger在週三的一場小組討論中主張，要有兩位數的10年期殖利率，才可能擊垮獲利如此強勁的市場，並稱泡沫在於「泡沫論」本身，而非價格。摩根大通分析師提出相關的結構性論點，指人工智慧、醫療保健與服務業在全球經濟中的角色已更為吃重，其中許多企業無論借貸成本高低都會照常支出與擴張。依此觀點，傳統的利率傳導管道「看來明顯不那麼具約束力」，市場的臨界點可能「高得多，或許落在5.5%至6.0%區間」。
如今爭論轉向6%是否會成為令投資人夜不能寐的數字。從5%升至6%，意味著通膨預期升溫、對美國財政永續性的擔憂加劇、確信利率將在數年內維持高檔，或三者兼而有之。聯準會決策官員Austan Goolsbee本週表示，他不知市場對5%殖利率維持更長時間的反應，是否會與過去不同。
新興市場承受第一波衝擊
美國公債報酬率上升會推升美元，並使美元計價資產更具吸引力，資金因而撤出新興經濟體。上週新興市場債券基金出現數月來最大規模的資金外流，股票基金亦有數十億美元撤出，而新興市場主權債發行量本月明顯低於往常。Allspring Global Investments整體新興市場股票主管Alison Shimada表示：「對新興市場而言，這不是一幅理想景象。」不過她強調並未出現「嚴重失控」的情況，並維持建設性看法。
下一道考驗是聯準會10月會議，期貨目前隱含升息機率為70%。在此之前，10年期殖利率本身就是最值得關注的變數：若持續站穩5%之上，將迫使市場上每一個估值模型重新定價；若回落至4.34%的12個月均值附近，則可在盈餘預測不變的情況下緩解壓力。
本文僅供參考，不構成投資建議。