9月23日，美國綜合PMI升至58.4，推動10年期美國公債殖利率升至5.058%、創2007年以來新高，10月聯準會升息機率突破53%，美元兌日圓隨之重返158.28。日本央行於9月18日以7票贊成、2票反對的結果升息至1.25%，且未承諾進一步緊縮，令275個基點的政策利差得以維持，利差交易因而持續。東京當局7月31日與美國財政部聯手干預，曾將該貨幣對自163.73拉回至157.57，這使上行空間在160附近受到壓制。
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日圓跌至158 聯準會與日本央行利差擴大至275個基點
日圓再度跌穿158，與其說取決於東京，不如說取決於華盛頓。週三美元兌日圓上漲0.57%至158.2830，突破日本央行9月決策後創下的158.05高點，同期美國10年期公債殖利率升至5.058%，為2007年7月以來最高。由於日本市場因白銀週假期休市，該貨幣對距160關口僅差1.72日圓，而160正是財務省劃定的干預門檻。
「這裡完全是利差在發揮作用，」Edgen利率策略師James Okafor表示。「日本央行宣布升息，日圓卻依然下跌，因為聯準會早兩天行動，且是無異議通過。在這種不對稱格局改變之前，利差交易都將勝出。」
這種不對稱是可以量化的。聯準會於9月16日以12票全數贊成，將目標區間上調至3.75%至4.00%，為2023年7月以來首次升息，18位與會者中有16位預期年內還將再行動一次。兩天後，日本央行將政策利率上調25個基點至1.25%，為1995年以來最高，但委員會以7票對2票出現分歧，總裁植田和男稱金融條件仍屬寬鬆。政策利率上限與日本政策利率之間的差距達275個基點。在2年期端，美國殖利率週三上漲近10個基點至4.874%，利差更大。
週三的美國數據進一步擴大了這一差距。9月綜合PMI自56.0躍升至58.4，其中服務業為58.7、製造業為57.0，兩者均為五年新高。投入成本以2022年10月以來最快速度攀升，積壓訂單則以2022年5月以來最快速度成長。交易員將聯準會10月升息機率推升至53%以上。美元指數在數據公布前觸及七週高點100.86，公布後再漲0.4%。跨資產表現印證了這一方向：標普500指數下跌0.54%，納斯達克綜合指數下跌1.06%，黃金下跌1.33%至4,318.10美元，比特幣下跌2.30%至84,255.74美元。所有與美國殖利率競爭的資產均告下跌，而日圓的避險買盤並未出現，因為這輪拋售由利率驅動，而非出於恐慌。
160關口與東京上次的行動
價位本身不如先例重要。7月30日，日圓貶至1美元兌163.73日圓，為1986年以來最低。次日，日本財務省與美國財政部協同買入日圓，將美元兌日圓推至157.57——單一交易日波動超過600點。財務大臣片山皋月表示，日本將毫不猶豫再次出手，並與美方保持密切溝通。東京與華盛頓上一次聯手行動時，該貨幣對單日回吐6.16日圓，這正是交易員當前所面對的不對稱：向160又走1.2%的空間，對應的是可能4至6日圓的反轉。
驅動決策的是速度，而非價位。日本官員多次強調，干預取決於走勢速度，而週三在假期交投清淡下穩步上漲0.57%，正是當局一貫容忍的那種緩步走勢。2026年的模式支持這一解讀：美元兌日圓在4月突破160並創下21個月新高，之後數週未受干預，直到東京在163.73才出手。這意味著警示區在160，而痛點閾值更接近162至163。
利差交易解釋了這種持續性。在聯邦基金利率上限為4.00%、日本央行利率為1.25%的情況下，政策層面美元兌日圓部位每年可賺取275個基點，以1萬美元名目金額計，約合每日0.75日圓。日本央行9月升息將利差收窄了25個基點；聯準會兩天前的行動則以相同幅度擴大了利差。淨效果為零，而日圓在十二個月內已貶值6.39%。
為何復市比假期本身更重要
日本交易台將於週四回歸，而它們的缺席正是這波走勢得以延續的原因之一。由於東京自9月21日休市至秋分日，日圓通常的國內買家——將美元營收兌換為日圓的出口商——缺席市場。當它們回歸時，累積的美元收入可能在158價位被兌換，或將放緩漲勢。同樣的動態對日本股市則方向相反：日本央行決策當日，日經225指數因日圓走弱而上漲1.5%，形成了一個容忍貨幣疲軟的國內群體，也使政府的立場更為複雜。
日本自身數據對日圓支撐有限。8月核心CPI自7月的1.8%放緩至1.7%，低於日本央行2%的目標，為兩位反對者提供了進一步緊縮並不迫切的口實。10年期日本公債殖利率在升息後反而下滑，這是債市對更多升息並不臨近的判斷。日圓走弱推高能源、食品與原物料的進口成本，而在利比亞輸油管道中斷後WTI報91.92美元、布蘭特原油突破101美元之際，日本同時面臨更高的美元油價與更疲軟的支付貨幣。
未來五週將迎來決定方向的決策。聯準會將於10月28日召開會議，若再度升息，利率上限差距將擴大至300個基點，並可能推動美元兌日圓升向160。日本央行隨後於10月29日至30日召開會議並公布最新展望報告；一份偏鷹派的通膨預測可能提振日圓，而更為謹慎的立場則會使利差交易保持完整。聯準會升息搭配日本央行謹慎，是對美元最為看多的組合。聯準會按兵不動搭配日本央行鷹派，則最為看空，可能推動該貨幣對回落至155.00，並以1月的兩個月低點153.89作為延伸目標。
目前區間依然有效。阻力位於158.28，其後是1月週線高點159.45，再上是160。支撐自158.05起，經61.8%斐波那契回撤位157.536，直至日本央行會後區間底部156.656。在10年期殖利率維持5%以上、10月升息機率保持50%以上的情況下，於157.54至158.05回檔時買入、目標159.00至159.50可行。若升破159.45，風險報酬結構將反轉：利差交易每年賺取275個基點，而一次協同干預可在數小時內抹去數月的收益。
本文僅供參考，不構成投資建議。