荷莫茲海峽供應衝擊波及兩大市場 航空燃油隨柴油同步走高

隨著荷莫茲海峽供應中斷迫使煉廠配給餾分油產出，航空燃油已加入柴油的行列同步急漲，令這兩個競逐同一桶原油的市場雙雙收緊。這股壓力如今不僅反映在陸路上，也反映在天空中。

MarketWatch於9月22日報導指出：「產能受擠壓的煉廠正苦苦支撐，難以供應這個同時渴求柴油與航空燃油的世界。」報導描述了一套無法同時滿足貨運車隊與航空公司需求的煉油體系。這項限制屬於結構性而非季節性：一桶原油能切出的餾分油比例固定，因此每多調往柴油一加侖，航空燃油就少一加侖。

這兩種燃料位於同一桶原油的頂端。即便煉廠全力追求最高餾分油收率，其可同時生產的煤油型航空燃油與超低硫柴油仍存在硬性上限，這正是兩者價格走勢亦步亦趨、而非分道揚鑣的原因。柴油領漲，航空燃油跟進，而隨著兩者的買家競逐相同的有限產出，兩者價差已然收窄。

真正的傷害在成本轉嫁環節層層放大。航空燃油價格上漲直接推高航空公司營運成本，因為燃油通常占航空公司費用結構中最大的單一項目之一；柴油則決定公路與鐵路貨運的邊際成本。兩者都會傳導至整體通膨，且在影響消費者之前，先衝擊企業利潤率。

烏克蘭針對俄羅斯煉油產能的打擊更加劇了壓力。根據《富比世》9月22日的報導，對煉廠的襲擊使原本已產能不足的體系進一步喪失加工能力，不僅未能抵銷荷莫茲海峽造成的限制，反而使其雪上加霜。

這種不對稱性對部位布局至關重要。擁有閒置餾分油產能、且能取得未受干擾原油品級的煉廠，可望掌握擴大的裂解價差；航空公司、貨運業者及燃料密集的工業企業則須將漲幅視為獲利逆風加以吸收。能源成本通膨持續不退，也讓利率前景更加複雜，因為央行在物價指數中讀到更高的燃料成分時，寬鬆空間將隨之縮小。

接下來的情勢取決於荷莫茲海峽流量多快恢復正常，以及其他地區的煉廠停工能否修復。若中斷持續數日以上，餾分油緊俏將延續至冬季取暖旺季，屆時柴油需求通常達到高峰，庫存也將進一步去化。若流量恢復，裂解價差將迅速回落——歷史上成品油市場在供應恢復時的修正幅度比原油更為劇烈，因為瓶頸在於加工能力，而非原油本身。

本文僅供參考，不構成投資建議。