香港證監會公布行動綱領 推動市場對接「十五五」規劃

香港證券及期貨事務監察委員會於9月23日公布一項分階段推行的資本市場措施計劃，涵蓋從近期上市安排調整到長期跨境安排的各個層面。此舉是該監管機構為落實香港首份五年規劃及2026年施政報告而採取的行動。

該行動綱領承諾證監會將循序推進改革，而非推出單一舉措。監管機構將相關工作定位為：一方面鞏固香港作為國際金融中心的競爭優勢，另一方面提升香港在國家金融開放中的角色。具體措施、時間表及落實日期尚未披露。

證監會在新聞稿中表示：「該行動綱領旨在提升香港資本市場發展的質素，並強化本港在國家高水平金融開放中的獨特功能。」

推進的次序安排，關係到這些措施多快能反映至收入層面。短期項目通常涉及上市制度調整及在現行規則下即可執行的產品審批；中期工作一般涉及需進行諮詢的市場結構變革；而長期措施則取決於與內地當局的跨境安排。證監會並未將該綱領拆分成註明日期的階段。

「十五五」規劃對接何以舉足輕重

明確援引「十五五」規劃，是該綱領中影響範圍最廣的部分。該規劃在去年10月舉行的四中全會上獲得通過，將「加快建設金融強國」列為核心目標，並把促進投融資協同發展的資本市場列為三大支柱之一。

對香港而言，這一表述將本港定位為內地金融開放進行試驗的離岸場所——這一角色在歷史上曾轉化為上市要求、南向及北向額度擴容，以及新的跨境產品審批。證監會選擇直接點名該規劃，而非以概括性措辭描述對接關係，表明監管機構期望該綱領被解讀為國家框架的一部分，而非一項獨立的本地舉措。

對上市交易場所的傳導最為直接。香港交易及結算所有限公司收入來自上市費、交易徵費及結算費用，因此任何擴大發行人基礎或提升成交額的措施，都會直接反映在其收入之上。本港上市的券商及資產管理公司同樣具有類似敏感性，並會因滬深港通合資格範圍擴大或新產品類別推出而獲得額外槓桿效應。

定位措辭與情緒傳導渠道

該綱領強調鞏固香港作為國際金融中心的競爭優勢，這是最可能在短期內左右市場情緒的部分，因為它回應了全球資產配置者自2021年以來一直提出的問題：本港的監管環境是否仍然以市場發展為導向。

這個問題已付出可量化的代價。香港股市多年來一直低於歷史估值平均水平交易，因投資者已將監管及地緣政治風險計入價格；而在經歷多年低迷後，本港新股市場要到2025年才重奪全球上市集資額首位。一份明確將監管定位為增長工具、而非僅是監督職能的綱領，正好回應這一折價。

在三項因素中，情緒效應的持續時間最短。定位措辭影響投資者如何解讀後續項目，但本身不會改變盈利。任何估值重估能否持久，取決於中長期措施能否轉化為有明確日期、有名有姓的改革。

後續關注焦點

該綱領對投資者的價值，將取決於隨後公布的細節。有三項資訊含量最高：證監會是否為中期市場結構措施訂明日期；是否有任何長期項目需要內地監管機構批准；以及該綱領是否列出新的產品類別或上市渠道，而非重述現有計劃。

「十五五」規劃期為2026年至2030年，這為長期措施部分劃定了時間外邊界。追蹤香港金融股的投資者，應把下一輪公布的細節——而非9月23日的公布本身——視為決定性事件，以判斷該綱領究竟會改變本港交易所、券商及資產管理公司的盈利軌跡，還是僅止於一份方向性聲明。

本文僅供參考，並不構成投資建議。