亞洲盤金價上揚 Zaner指基本面支撐但未量化漲幅

黃金週一亞洲早盤走高，Zaner Metals將此波買盤歸因於長期基本面，而非任何單一催化劑，惟並未披露漲幅大小。

Zaner Metals表示：「價格受到長期基本面支撐」，但未具體說明此一看法的驅動因素，亦未附上價格目標。

缺乏明確漲幅才是關鍵細節。COMEX黃金尚未因這項訊號而出現單日漲幅超過1%的走勢，而1%通常是金屬行情傳導至美元指數、實質殖利率及黃金相關股票的門檻。在突破該門檻之前，這項訊息的影響仍侷限於貴金屬板塊之內。

即便週一的走勢無法量化，其基本面論據所依據的內容仍可衡量。截至9月18日，COMEX認可金庫持有3.3008億盎司白銀，低於2025年10月約5.32億盎司，減幅接近38%，而註冊可交割庫存僅9,730萬盎司，對照數億盎司的未平倉合約。4月時，註冊白銀僅7,688萬盎司，對照約5.755億盎司的未平倉合約。

此一覆蓋缺口正是基本面論點所指的實物供應緊張。根據產業數據，白銀已連續六年出現結構性供需短缺，來自太陽能板、電池製造及國防系統的工業需求持續加速。白銀於2026年1月29日觸及每盎司121.62美元的歷史高點，截至9月21日則在每盎司約66.06美元附近交易。

杜拜與香港如今可同日結算金屬

為這份稀缺性定價的交易場所已大幅增加。杜拜黃金與大宗商品交易所於2026年6月22日推出波斯灣地區首個受監管的黃金現貨T+0合約，由杜拜大宗商品結算公司負責結算，於交易當日以迪拉姆結算1公斤符合阿聯酋良好交割標準的金條。香港的中央黃金清算與結算系統於2026年7月7日上線，由中銀香港擔任結算機構。

根據產業分析師，亞洲交易所價格較COMEX高出8%至15%，此一溢價反映實物稀缺性已反映在東方基準價格之中。該價差創造出在COMEX交割、再轉售至其他地區實物溢價市場的套利誘因，進而抽乾註冊庫存池。上海黃金交易所建立在1:1實物支撐與強制交割的基礎之上，而COMEX模式則不然，分析師估計其每1盎司可交割實物對應約100盎司的紙黃金交易，且不到1%的合約最終進行交割。

流動性是與之抗衡的力量。世界黃金協會維持其立場，認為COMEX仍是全球核心指標，並指出COMEX在亞洲交易時段的成交量已顯著攀升，顯示亞洲機構在避險與快速執行方面仍依賴該市場。杜拜的T+0合約與香港的HAU基準仍以區域為重心，深度不足以支撐機構規模的全球避險，這使得大型部位仍錨定於COMEX與倫敦金銀市場協會。

5%公債殖利率是競爭性的收益來源

宏觀背景並不配合避險題材。美國10年期公債殖利率上週收在5.0%，對政策敏感的2年期為4.75%，此前聯準會實施了三年來首次升息。布蘭特原油報每桶101.84美元，下跌1.5%，為9月10日以來最低，而澳洲2年期公債殖利率上升2個基點至4.97%。

實質殖利率走高會提高持有黃金的機會成本，這正是Zaner所指的基本面買盤必須克服一項真實競爭性報酬的原因。黃金相關股票週一反映了這種分歧：Ramelius Resources因公司財測上漲7.1%至3.84美元，Pantoro Gold上漲3.2%至2.86美元；Resolute Mining則在將2026年產量指引下調至20.5萬至22.5萬盎司、全維持成本為每盎司2,250至2,350美元後下跌4.8%至1.29美元，Bellevue Gold下跌3.9%至1.55美元。

就規模而言，Ramelius以每盎司5,500美元的金價假設，指引FY27產量為20.5萬至22.5萬盎司，全維持成本為每盎司2,150至2,350美元，成長資本支出為4.8億至5.7億美元。這些假設隱含的金價遠高於現貨價，而這正是基本面論點必須填補的落差。

接下來的訊號有明確時程。澳洲央行下週開會，預期將再度升息；9月24日在華盛頓舉行的川習會則帶有關稅與稀土相關成果，可能牽動美元走勢。對黃金而言，觸發條件仍然相同：出現經量化的單日漲幅超過1%，這將把買盤傳導至美元指數、實質殖利率及礦業股。

本文僅供參考，不構成投資建議。