通膨創四年新高 聯準會10月升息機率突破70%

交易員目前預期聯準會在10月28日會議上升息一碼的機率超過70%，這波重新定價源於理事Michael Barr的鷹派言論，以及標普全球報告顯示通膨攀抵近四年最高水準。

此一走勢延續了始於聯準會9月16日一致投票的鷹派轉向，當時決策官員將聯邦基金目標利率上調至3.75%至4%，為2023年7月以來首度升息。主席Kevin Warsh在該次會後記者會上不願提供前瞻指引，稱此舉穩健而負責，並主張政策一開始就稱不上緊縮。

數據則補上了其餘的缺口。9月標普全球美國綜合PMI初值由8月的56.0升至58.4，其中服務業為58.7，高於56.0的預估值；製造業為57.0，亦高於預期的53.9。兩項指標均觸及五年高點。商品與服務的平均投入成本以2022年10月以來最快速度攀升，企業歸因於燃料、運輸及薪資壓力。未完成訂單以2022年5月以來最快速度增加，工廠聘僱則創2021年2月以來最快。

債券市場率先對短天期券種重新定價。2年期美國公債殖利率上升近10個基點至4.874%，10年期則升至5.058%，為2007年7月以來最高水準。在聯邦基金利率上限為4.00%的情況下，該基準利率較政策區間上緣高出106個基點，2年期殖利率則高出87個基點——這樣的曲線形態反映的是更多緊縮，而非更少。

股市為此付出代價。標普500指數下跌0.54%至7,722.88點，那斯達克綜合指數下挫1.06%至26,954.38點，羅素2000指數下跌1.03%至2,860.11點，標普500的503檔成分股中僅224檔上漲。VIX指數上漲3.31%至14.68，此一水位指向的是資金有序撤出長天期贏家，而非全面拋售。公用事業、非必需消費及通訊服務類股均下跌逾1%，PG&E下挫3.07%至12.48美元，跌破先前52週低點。

傳導效應遍及每一類資產。黃金期貨下跌58.30美元，跌幅1.33%，至每盎司4,318.10美元；比特幣下跌2.30%至84,255.74美元；美元指數持平於100.56，歐元報1.1446美元。30年期固定利率合規房貸平均利率由6.97%升至7.12%，為2024年以來最高，購屋與再融資申請件數雙雙下滑。

為何58.4的PMI讓按兵不動的交易消失

細部項目比整體數字更重要。歷史比較顯示，9月的調查水準與接近5%的年化成長相符，第三季整體則接近4%。一個成長4%、投入通膨卻處23個月高點的季度，並非剛剛升息的央行所樂見的組合，也讓10月按兵不動的選項正式出局。

需求來自國內。商品出口持續下滑，服務出口成長溫和，使美國消費者與與AI建置相關的資本支出成為主要引擎。兩者都不會自行放緩，這也是為何拋售對存續期最長的股票打擊最重——那斯達克跌幅是標普500的兩倍，約為道瓊指數的六倍，後者收在51,772.80點，下跌0.18%。

聯準會上一次在通膨讀數如此火熱之際升息，是2023年的緊縮週期，當時2年期殖利率升破5%，標普500在接下來一個月下跌4.2%後才回升。當前的部位配置不若當時緊繃，但運作機制相同：更高的無風險利率會壓縮投資人對十年後現金流願意支付的價格。

未來六週將決定什麼

定案日是10月28日，而路徑取決於數據。9月就業報告與下一份CPI數據都將在會議前出爐，兩者都可能使隱含機率大幅雙向波動。鑑於短天期利率移動之快，一份較為溫和的通膨讀數將迅速扭轉週三大部分的重新定價。

跨資產的連鎖效應同樣取決於原油。布蘭特原油在週三反轉走高前，曾收在9月初以來首次跌破100美元的水準，此前一個武裝團體關閉了利比亞El Sharara油田輸油管線上的一個閥門，使該國約三分之一的產量停擺。11月交割的西德州中級原油報91.92美元，上漲1.55%。油價走高使通膨傳導管道維持暢通，也讓10年期殖利率更難回落至5%以下。

對股市而言，算術再單純不過。標普500在7,722點的水準，是以5.058%的無風險基準定價，而基準每上升一個基點，成長型個股的估值倍數便受到壓縮。在10年期殖利率收復5%以下之前，高本益比科技股的反彈都是快錢的賣出機會，而市場方向取決於債市，而非企業獲利。

本文僅供參考，不構成投資建議。