重點摘要：
- 倫敦金屬交易所（LME）銅價收於每公噸14,521.50美元，為12週內第11度週線收漲，年初至今漲幅約17%
- 洋山銅溢價升至每公噸124美元，為2022年11月以來最高，反映中國進口需求
- 上海期貨交易所銅庫存降至54,780公噸，為2024年1月以來最低，因金屬流向美國
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關稅預期收緊供應 銅價寫下12週內第11度週線漲勢
LME銅價週五收於每公噸14,521.50美元，當日上漲0.2%，為12週內第11度收漲，因中國進口需求抵銷了聯準會自2023年以來首次升息的影響。
根據市場報價，洋山銅溢價——即中國實物銅交割價相對上海期貨交易所價格所支付的價差——週五升至每公噸124美元，為2022年11月以來最高。Marex資深基本金屬分析師Alastair Munro表示，中國買家已重返市場，儘管成交量並非「龐大」，並稱這股買盤是實實在在的實物採購，而非投機性布局。
本輪漲勢的推手，是市場預期川普政府將對精煉銅進口課徵關稅，促使金屬在決定出爐前湧入美國，並減少世界其他地區的供應。銅價年初至今已上漲近17%，並於9月10日觸及每公噸14,875美元的歷史高點，隨後回落4%。聯準會此次升息，加上其指引暗示將進一步緊縮，推升了美元，使以美元計價的金屬對持有其他貨幣者而言更加昂貴，但對銅價的影響有限。
上海期貨交易所追蹤的中國倉庫庫存為54,780公噸，為2024年1月以來最低，交易商與生產商在關稅上路前將金屬運往美國。國內實物銅相對上期所價格的溢價於週三達到每公噸645元人民幣，為2023年12月以來最高。自美國總統川普於2月首度提出進口稅的可能性以來，銅持續流向美國，LME倉庫庫存亦隨之下滑。
智利產量短缺構成第二道供應瓶頸
全球最大銅供應國智利公布產量出現意外急遽下滑，增添了供給面的限制，分析師稱市場仍在消化此一消息。惠譽旗下的BMI在研究報告中表示，隨著投資人消化智利供應短缺、同時面對依舊脆弱的宏觀環境，基本金屬價格預料在未來數週大致呈區間震盪，並補充稱「市場仍在等待美國銅關稅的明確決定」。
這波行情的規模相較同類金屬更顯突出。銅價每公噸14,521.50美元，較9月10日創下的14,875美元歷史高點低約2.4%，較2026年開年水準高出約17%；與此同時，鋁、鉛、錫與鎳週四在基本金屬全面走高之際均上漲1.2%以上。韓國鋅業溫山冶煉廠發生工業事故，進一步加劇了供應疑慮。
關稅決定將定調後市
關稅結果是化解當前僵局的唯一關鍵變數。若關稅確定實施，將延續金屬流入美國的趨勢，使LME供應維持緊俏；若決定不課徵，則部分提前湧現的需求將回流全球市場。在那之前，實物面訊號一致指向同一方向：中國進口溢價處於近四年高點、上期所庫存處於20個月低點，以及最大產銅國出現供應短缺。
BMI的區間震盪看法意味著，下一波走勢與其說取決於需求數據，不如說取決於華府。聯準會的鷹派路徑是主要抵銷因素，市場預期最快10月還會再升息一次，屆時將再度推升美元，並考驗中國買盤能否在當前溢價水準下持續。
本文僅供參考，不構成投資建議。