中國8月M2增速放緩至7.5% 前八月社會融資增量達2.391兆元

中國上月貨幣增長進一步失去動能，流動性最廣義指標的擴張速度創下數月以來最慢，然而信貸存量仍在累積——這種背離使央行的下一步動向成為市場關注焦點。

「貨幣與信貸之間的落差就是整件事的核心——人民銀行仍在把貸款往外推，但民間部門卻把資金存起來而非花出去，」上海一家宏觀研究機構的首席中國經濟學家張曉磊表示。「這種組合在歷史上往往預示著又一輪寬鬆，且更可能透過存款準備金率而非政策利率來實現。」

細部數據支持這一判斷。8月M2年增7.5%，低於7月的7.7%；而捕捉企業活期存款、最接近交易性貨幣替代指標的M1，則由4.0%微升至4.1%。流通中現金M0則由11.6%放緩至11.2%。1至8月新增人民幣貸款為1.044兆元，高於去年同期的1.038兆元，這一微幅增長意味著月度發放節奏遠不及整體社融數據所暗示的水準。因此，包含信託貸款與企業債券等表外信貸的社會融資承擔了主要推力：八個月總量由2.225兆元增至2.391兆元、增加1,660億元，其驅動力更多來自政府債券發行與影子信貸，而非銀行對家庭與企業的放貸。

向中國資產的傳導則是平淡而非方向性的。離岸人民幣在1美元兌7.1附近窄幅波動，滬深300指數維持近期區間，恒生指數亦幾無反應，交易員將此次數據發布視為對既有寬鬆傾向的確認，而非新增資訊。上海期貨交易所的銅——該板塊中對信貸最敏感的工業投入品——同樣未能突破。

接下來的關鍵在於政策算術。人民銀行自上一次調整以來，一直將一年期中期借貸便利（MLF）利率維持不變，貸款市場報價利率（LPR）在同一期間亦按兵不動，使加權平均存款準備金率成為仍在發揮作用的主要工具。在M2減速、而名目GDP增速仍低於2020年前趨勢水準之際，貨幣增長與名目產出之間的差距已收窄至歷史上往往預示著一至兩個季度內將下調存款準備金率25至50個基點的水準。上一次可比的情境出現在2023年，其後六週內便下調存款準備金率25個基點、並調降一年期LPR 10個基點；滬深300指數在隨後一個月上漲4.2%，而美元兌離岸人民幣則貶值0.8%。

對全球投資者而言，其意涵在於北京的刺激力道是透過信貸的數量而非價格來傳遞。這有利於與基礎建設相關的工業股、可取得政策性銀行資金支持的國有開發商，以及政府公債殖利率曲線——10年期中國政府公債殖利率仍錨定在週期低點附近。對面向消費者的企業與銀行而言，這一背景則較不友善，因為當放貸量上升而貸款定價未同步回升時，銀行的淨利差將受到壓縮。下一個既定的考驗是每月LPR報價，隨後是10月中旬公布的9月信貸數據；若M2連續第三度放緩而未伴隨存款準備金率調整，寬鬆預期將被推遲至第四季，並使人民幣承擔相應的調整壓力。

本文僅供參考，並不構成投資建議。