小米鵬程於75城開啟交付 力拼55萬輛目標

小米集團（Xiaomi Corp.）將於9月11日起在中國75個城市啟動鵬程車型的全國交付，這場交付考驗的對象是一個今年第一季虧損31億元人民幣（4.3億美元）的電動車部門——如今它必須證明放量足以承擔其固定成本。

「小米鵬程全國交付明日啟動，覆蓋全國75城」，董事長雷軍在9月10日的聲明中表示。公司未披露此次備妥交付的車輛數量、該車型的起售價，以及鵬程與現有SU7轎車、YU7休旅車產品線之間的配比。

75城的覆蓋範圍是小米歷來嘗試過最廣的一次上市鋪開。其首款車SU7轎車於2024年3月28日問世，YU7休旅車則於2025年6月26日跟進，72小時內鎖單約30萬輛，並一路售罄至2027年。小米2025年交付約411,837輛車，較上調後的35萬輛目標提前一個多月達標，並在2026年2月、即首次交付22個月後，累計交付量突破60萬輛。2026年上半年再添185,055輛，距離公司全年55萬輛的目標仍差約36.5萬輛。

利潤率的算術才是更棘手的問題。小米的電動車與AI業務在2026年第一季轉為31億元人民幣營運虧損，折合每輛車約5,600元人民幣，主因是高毛利的SU7 Ultra銷量減少與投入成本上升。該季電動車毛利率為20.1%，低於2025年讓該部門首度實現全年約9億元人民幣營運獲利的水平；當年汽車業務營收首次突破1,000億元人民幣。若車型定價低於SU7 Ultra的產品組合，除非放量足以吸收，否則將進一步稀釋毛利率。

價格戰劃定基準

小米進場之際，同業早已放量擴張。蔚來（NIO）2026年6月交付40,597輛創下紀錄，第二季交付107,658輛，第一季營收255億元人民幣、年增112%，車輛毛利率18.8%，並首度實現6,680萬元人民幣的正營運利潤。小鵬（XPeng）2025年交付429,445輛、年增125.9%，2026年6月交付40,126輛，惟第一季在20.6%毛利率下淨虧損17.8億元人民幣。極氪（Zeekr）6月交付量成長110.6%至35,169輛，上半年累計178,370輛、年增96.6%。

理想汽車（Li Auto）則是最具警示意義的案例。其2025年交付406,343輛、年減18.8%，2026年第一季轉為23億元人民幣淨虧損，毛利率更在增程式競爭加劇及純電轉型拖累下崩落至7.9%。理想汽車2026年約55萬輛的目標與小米幾乎一致，使兩者為同一批買家正面交鋒。

產能並非瓶頸。小米於北京兩期工廠生產，年產能約30萬輛，加上北京三期廠址及規劃中的武漢工廠，正朝年產能逾100萬輛推進。公司亦已取得增程式電動車的生產監管批准——這種以汽油輔助的型式曾帶動理想汽車崛起，至今仍是中國新能源市場成長最快的區間。小米已確認將於2027年進軍歐洲，首站為德國。

這波放量必須證明什麼

鵬程上市與其說是產品事件，不如說是一場測試：檢驗小米的訂單簿能否轉化為已交付、已認列營收的車輛，且每輛車的成本不再失血。小米2025年12月月交付突破5萬輛的紀錄，顯示工廠有能力維持該節奏；但要在75個城市持續此節奏，則需要一套公司花不到三年搭建的分銷與服務網絡。

對投資人而言，其意涵是雙向的。小米在香港交易所（1810.HK）的股價，把電動車部門視為一項硬體業務的選擇權——該硬體業務已大規模銷售手機與連網裝置，因此順利放量可支撐該部門在2026年重返獲利的論點。一旦未達55萬輛目標，或再出現單季每車虧損接近5,600元人民幣的情況，該部門恐將被打回與理想汽車毛利率崩落相同的類別。下一個硬數據是小米第三季交付量與部門毛利率的披露，屆時將涵蓋鵬程交付的最初幾週。

本文僅供參考，並不構成投資建議。