華爾街歷經23週後轉為淨下調盈利預期

自2021年9月以來美國企業利潤預測最長的一段上調期已經結束，花旗盈利修正指數23週來首次轉為淨負值，因聯準會9月升息同時從兩個方向擠壓股市估值。

如今分析師下調預測的數量已超過上調數量，這一轉折出現之際，聯準會三年來首次升息推高了應用於未來利潤的折現率。法國巴黎銀行財富管理德國區首席投資長史蒂芬·肯珀表示：「疲軟的主要驅動力來自消費端，包括民生消費品與非必需消費品，以及原物料和金融類股。」他說：「我認為這些下調可以直接歸因於生活成本上升與能源價格上漲。」

下調集中在四個最容易受家庭預算與投入成本影響的類股：民生消費品、非必需消費品、原物料與金融。這種集中度至關重要，因為這些類股合計占標普500指數盈利的很大一部分，意味著此次修正轉向並非僅限於少數陷入困境的公司。華爾街對全年的整體看法仍偏建設性，多數分析師仍預測全年利潤穩健——這種頭條式樂觀情緒與盈利修正邊際方向之間的落差，意味著若投入成本持續攀升，仍有進一步下調的空間。

其中的利害關係是算術問題。股市估值取決於兩個輸入項：分子是預期盈利，分母是折現率。淨負面的修正週期侵蝕前者，而聯準會的緊縮週期則推高後者，這種組合即使帳面利潤維持不墜，也會壓縮估值倍數。摩根士丹利策略師麥可·威爾森本週稍早警告，若估值持續下滑且能源驅動的緊縮持續，標普500指數可能下跌多達7%，並將此次盈利修正轉向視為決定該情境是否成真的關鍵變數。

宏觀背景進一步強化了謹慎立場。經濟合作暨發展組織（OECD）週三在一份報告中表示，全球通膨到2027年將比先前預測更快，意味著主要央行需要將政策維持緊縮的時間比市場原以為的更長。對投資者而言，這延長了折現率維持高檔的時期——分母問題不會自行解決。

接下來會如何，取決於修正的廣度是趨於穩定還是繼續擴大。單一週的淨下調可能會逆轉；若持續下去，將證實面向消費者的類股與原物料類股的利潤率壓力正傳導至全年預測。下一個考驗將來自未來幾週的財報更新以及能源價格的任何進一步走勢，肯珀將後者認定為從家庭成本傳導至企業利潤率的渠道。若能源價格持續上漲且聯準會維持緊縮傾向，盈利修正指數將成為威爾森所警示之估值壓縮的最早警訊。

本文僅供參考，不構成投資建議。