梯瓦提前一年獲三大信用評級機構授予投資級評級

三大信用評級機構現已將梯瓦製藥工業（Teva Pharmaceutical Industries，紐約證券交易所代碼：TEVA）評定為投資級，總裁兼執行長理查德．法蘭西斯（Richard Francis）在美國銀行全球醫療保健會議上表示，這是公司原以為要等到2027年底才能達成的里程碑。

「重點不在於我們還清了債務、然後呢？」法蘭西斯說。「重點是這家公司的未來看起來好得多。」

法蘭西斯指出，穆迪、標普與惠譽的上調，既反映梯瓦自2018年以來完成的債務削減，也反映這些機構對未來EBITDA成長的預期。梯瓦上週籌資49億美元，以較低利率為現有債務再融資，管理層預期此次再融資將使明年的融資費用減少約4億美元。

這項評級里程碑改變了梯瓦資金的運用方式。過去十年大部分時間，削減債務一直是公司資本配置的首要任務；隨著這項限制放寬，法蘭西斯表示，梯瓦目前正在評估如何在其餘優先事項之間配置資金——包括商業成長動能、產品上市、研發管線推進、業務拓展與股東回報。梯瓦在債務危機期間暫停配息，至今尚未恢復。

法蘭西斯表示，業務拓展在價格與回報方面仍將維持紀律。公司已完成一項涉及Amylyx的交易，並正在評估與已進入破產程序的Biohaven相關的機會。這部分支出大多指定用於創新藥物，尤其是中樞神經系統與神經學領域，例如精神醫學與動作障礙，免疫學與罕見疾病也在評估之列。梯瓦目前有15項生物相似藥已上市，另有14項正在開發中。

法蘭西斯將這種研究方針形容為「小R、大D」——即以已驗證的生物標靶為基礎，而非全新機制，並由抗體工程方面的開發實力承擔主要工作。他舉出TL1A計畫duvakitug、抗IL-15抗體，以及一項TSLP/IL-13計畫為例，指出這些資產可透過優化來改善療效、耐受性與安全性。抗PD-1/IL-2計畫的數據預計於年底前公布。

Duvakitug目前正在四項適應症中進行測試，未來可能再增加。抗IL-15計畫則鎖定白斑症與乳糜瀉，並計畫接著拓展至落髮症。法蘭西斯表示，梯瓦先前為個別研發管線資產設定的10億美元尖峰銷售額數字，對乳糜瀉與白斑症而言可能偏於保守，但公司採用該數字是為了顯示，即使依循嚴謹的方法論，研發管線仍代表超過130億美元的潛在銷售額。梯瓦目前仍在與美國食品藥物管理局就乳糜瀉的療效指標進行協調，該疾病過去從未有藥物被開發出來。

梯瓦預期未來五年將推出約五項創新產品，之後並可能每12至18個月再增加一項，端視臨床與法規審查結果而定。長效型奧氮平（olanzapine）仍在其預期的法規審查時程之內；法蘭西斯表示，該產品上市速度將快於UZEDY，但由於各州醫療補助（Medicaid）藥品給付清單的准入問題，營收要到隔年下半年才會更明顯地累積，預期12個月後可覆蓋約86%的Medicaid市場。透過7億美元收購Emalex取得的Ecopipam，預計於第一季在妥瑞氏症領域上市，定價與准入策略仍在評估中。

學名藥業務的基本面看起來比過去幾年更為穩健。法蘭西斯表示，美國學名藥已從多年的下滑，轉為在製造、供應鏈與上市方面的三年複合年成長率（CAGR）正成長，梯瓦目前預期該業務今年將持平至小幅成長，而非先前預測的持平至小幅下滑。

對持有人而言，此次評級上調首先是一項資本成本事件，其次才是成長事件：每年4億美元的利息節省約相當於梯瓦450億美元市值的0.9%，且不會造成股權稀釋。下一個考驗在於，這些釋出的資金能否轉化為藥證核准——duvakitug的第三期臨床試驗讀數、預計年底前公布的抗PD-1/IL-2數據，以及第一季的Ecopipam上市，都是可能推動股價突破目前「相對學名藥同業溢價、相對生技同業折價」估值水準的里程碑。

本文僅供參考，不構成投資建議。