皇家加勒比斥資30億美元收購Sandals度假村50%股權

皇家加勒比集團（Royal Caribbean Group）同意以約30億美元收購Sandals Resorts International一半股權，這是該公司跨出郵輪業務的最大一步。此合資案對這家加勒比海全包式度假村營運商的估值約為60億美元，並推動這家總部位於邁阿密的公司進軍陸上度假業務。

皇家加勒比集團董事長兼執行長傑森．利伯蒂（Jason Liberty）表示：「近60年來，我們不斷重新想像度假的可能性，持續拓展各種方式，啟發賓客探索、連結並創造終生難忘的回憶。」他說：「與Sandals及Beaches度假村的合作，是這段旅程中的重要下一步。」

該公司在新聞稿中表示，此交易讓皇家加勒比取得Sandals與Beaches度假村50%股權，交易對價約為前瞻EBITDA的10倍。皇家加勒比已取得摩根士丹利承諾的債務融資，用以支應這項投資。該交易預計於2027年初完成，仍須取得慣例批准並滿足交割條件，並預期在明年對每股盈餘帶來增益。美銀證券與PJT Partners擔任Sandals集團的顧問，瑞生律師事務所（Latham & Watkins）與眾達律師事務所（Jones Day）擔任法律顧問；Perella Weinberg Partners與摩根士丹利擔任皇家加勒比的顧問，凱易律師事務所（Kirkland & Ellis）擔任法律顧問。

此合資案為該公司增添一項相鄰業務類別。皇家加勒比目前已在皇家加勒比、精緻遊輪（Celebrity Cruises）與銀海郵輪（Silversea）等品牌下營運71艘船舶，持有TUI Cruises 50%股權，並正在打造Perfect Day與Royal Beach Club等私人目的地，同時準備於2027年透過Celebrity River Cruises進軍河輪業務。Sandals在牙買加、安地瓜、聖露西亞、巴哈馬、巴貝多、格瑞那達、古拉索，以及聖文森及格瑞那丁經營成人專屬海濱度假村；Beaches則在內格里爾與特克斯和凱科斯群島經營家庭度假村，並在埃克蘇馬、巴貝多、Runaway Bay及聖文森及格瑞那丁開發新據點。

60億美元估值與10倍本益比

約10倍的前瞻EBITDA倍數，意味著Sandals與Beaches的前瞻EBITDA約為3億美元。此估值與近期交易中加勒比海私人度假村組合所取得的中個位數至低雙位數倍數相符，但低於皇家加勒比自家股票在疫情後郵輪復甦期間曾享有的十多位數倍數。皇家加勒比以承諾債務而非手頭現金支應這筆股權投資，此結構可保留流動性，但在新船建造與私人目的地的大規模資本支出計畫來臨前，也提高了槓桿。

治理架構採取分權設計：合資事業將由董事會經營，並由利伯蒂與亞當．史都華（Adam Stewart）共同領導。亞當．史都華將留任Sandals與Beaches度假村執行董事長，負責引導長期策略。雙方表示，現有訂房、忠誠度計畫、度假村營運及郵輪營運均照常運作。

亞當．史都華表示：「我的父親戈登．『布奇』．史都華（Gordon 'Butch' Stewart）創辦Sandals度假村時，深信一家在加勒比海創立的公司，能夠與全球最受尊崇的飯店品牌並肩站上世界舞台。」他說：「這項合作是延續這份信念的自然下一步。它讓我們能與一家同樣重視卓越待客之道、長期投資與 enduring brands 力量的夥伴合作，加速成長。」

為何進軍陸上業務改變了風險計算

這項策略邏輯是雙向的。皇家加勒比可立即取得加勒比海海濱資產，並分食規模約2兆美元的全球度假市場，無須耗費數年自行打造；Sandals與Beaches則可取得資金，加速一項已包含四處已公布Beaches開幕計畫的開發 pipeline。雙方也提出擴大通路並在郵輪、私人目的地與度假村組合之間交叉銷售的計畫，這將讓皇家加勒比能向其忠誠會員客群行銷單一的度假生態系統。

代價則在於曝險。船舶可以駛離風暴路徑，度假村則不然；加勒比海颶風季歷來推升陸上營運商的保險成本，並造成住房率波動。Truist Securities分析師在雙方洽談消息首度曝光時即點出這項固定資產風險，而在正式宣布前的初步披露階段，皇家加勒比股價下跌約6%。根據最新申報文件，該公司在第二季末持有69億美元流動性。

Sandals自身的歷史則在執行面提供反證。史都華家族經營該品牌已逾40年，並打造加勒比海首批水上別墅；Sandals基金會則為集團提供社區與環境計畫，與皇家加勒比公開宣示的永續承諾相符。讓亞當．史都華留任執行董事長，可在整合期間維持營運連續性。

對整體休閒產業而言，此交易是最明確的訊號，顯示郵輪營運商將陸上產能視為下一個戰場。嘉年華（Carnival）持續擴大自有私人目的地版圖，而全包式市場在加勒比海旅遊需求持穩之際，也吸引越來越多私募股權興趣。若交易於2027年初順利完成，將為皇家加勒比帶來第二具獲利引擎，並成為進一步收購度假村的範本；但若整合失誤或颶風季嚴重，則將考驗投資人對「分散船舶以外業務」願意付出多少代價。

本文僅供參考，不構成投資建議。