Grab斥資14.9億美元收購Atome六成股權，加碼金融科技布局

Grab Holdings將以14.9億美元現金收購Atome Financial 60%的股權，這筆交易為這款超級應用程式買下了一本它無法在2028年前自行建立的消費信貸帳簿，並重新定義了其金融服務部門的獲利算式。

「Atome是自然的下一步，」Grab執行長陳炳耀（Anthony Tan）在宣布這筆交易的電話會議上表示。Grab總裁兼營運長Alex Hungate指出，此次收購讓公司得以「跨越」數年的承銷模型與通路開發歷程。

這項交易結構本身即帶有風險。Grab全數以現有現金支應這14.9億美元，其中包括注入Atome的2.6億美元初級成長資本，因此不涉及發行新股，也沒有新增債務。其餘40%的對價與Atome在交割後兩年的調整後EBITDA及營收表現掛鉤；Grab預計在2027年第三季完成交割，但仍須取得監管批准。在獲利能力付款（earn-out）期間，Atome保留其品牌、牌照與管理團隊，Grab則設定風險胃納的護欄，任何資金或通路合作均以正常交易原則進行。

Grab這張支票換來的是它長久以來難以拼湊出的規模。Atome帶來逾10億美元的貸款總額、超過2,500萬累計交易用戶，以及與逾3萬個品牌的合作關係，並在Grab業務覆蓋的六個市場中的五個營運。管理層指出，其承銷引擎在131個模型中運行超過10萬項變數，風險架構中部署了22項實時人工智慧應用。Atome目前已實現調整後EBITDA轉正，六年來商品交易總額成長逾九倍。

這項資產與Grab自身放貸基礎之間的落差，正是整筆投資的核心邏輯。Grab每年1.38億名交易用戶中，目前僅1%向該公司借貸，且其放貸業務大致僅限於司機、商戶與數位銀行客戶。管理層認為，中期內放貸用戶基礎有擴張逾十倍的空間。

目標上調，但該部門仍在虧損

Grab在宣布交易的同時上調了中期展望。2025年至2028年的營收成長率目前指引為年複合成長逾30%，高於先前設定的20%。2028年集團調整後EBITDA目標則由15億美元上調至17億美元。

金融服務部門的數字才是可信度受檢驗之處。Grab預期2026年底貸款組合總額將超過30億美元，並在假設Atome如期合併的情況下，於2028年底突破60億美元，同時目標在2028年從該部門（含Atome）實現5億美元的調整後EBITDA。相較之下，金融服務部門2025年的調整後EBITDA為負1.1億美元。財務長Peter Oey表示，該部門仍有望在2026年下半年轉虧為盈。

Oey亦回應了貸款帳簿的資金來源問題，表示這項擴張並非以股權融資支撐的策略。大部分帳簿預計將落在Grab旗下合併的數位銀行——GXS、GXBank與Superbank——而Atome則持續發展與第三方融資夥伴的關係。這項區別對於任何進行稀釋模型測算的人而言至關重要：一本放在資產負債表上的60億美元貸款帳簿，其資本消耗方式，與一本由外部發起並分銷的60億美元帳簿截然不同。

資本配置也朝另一方向流動。Grab計劃在未來12個月內完成約9億美元的剩餘庫藏股回購，此前該公司依2月與8月公布的計畫，截至2026年8月已回購3.51億美元。自2024年起的累計回購金額將達17.5億美元，相當於該年初以來流通股數的逾10%，公司並計劃註銷所回購的股份。另有1.6億美元指定用於可負擔性產品及雜貨與零售業務的擴建。

平台整併對區域放貸機構形成壓力

這筆交易的競爭意涵，落在東南亞其他消費信貸平台上。Sea旗下的Shopee PayLater、GoTo的消費放貸業務，以及該地區獨立先買後付（BNPL）業者，如今面對的競爭對手，是將一本貸款帳簿與1.38億名年度交易用戶的叫車、外送與支付數據相結合的業者。Grab表示，在新加坡、馬來西亞等重疊市場中，將保留兩家公司現有的消費放貸產品，而非立即淘汰，這意味著在整併之前，將出現一段同一批借款人被平行品牌競逐的時期。

平台加信貸這類組合的前例頗具參考價值。Grab自身的數位銀行建設歷經數年才達到具意義的放貸規模，且其金融服務部門始終處於虧損狀態。收購一家已實現調整後EBITDA轉正、且擁有現成商戶網絡的放貸機構，可壓縮這一時間軸，但同時也在區域消費者違約率仍是每家BNPL業者關鍵變數之際，引入信用週期曝險。

市場的初步反應分歧。Grab股價在消息發布後盤前一度上漲逾1%，隨後震盪走低，盤中跌幅約3%至4%，9月21日收於2.885美元，較8月底接近3.60美元的水準下跌約20%。Grab公布營收約33.7億美元，稅前利潤率約為負169.5%，相較之下，其現金與短期投資為68億美元——正是支撐這筆交易的資產負債表。

接下來幾個明確的檢驗節點包括：金融服務部門2026年下半年的獲利目標、2027年第三季完成交割所需的監管批准，以及將決定Grab最終為其餘40%股權支付多少的獲利能力付款指標。在該部門公布正的調整後EBITDA之前，上調後的2028年目標仍屬預測，而非實際成果。

本文僅供參考，不構成投資建議。