中國電動車訂單按週下滑22%，9月銷量恐按年跌12%

花旗彙編的經銷商數據顯示，9月14至20日當週，中國車廠錄得的電動車訂單較前一週減少22%，令全月零售銷量恐按年下滑6.7%至12%。

這一週的跌幅較潛在趨勢更為陡峭。根據花旗9月23日發布的報告，若剔除小米集團（1810.HK）——其訂單量隨交付批次時點而波動——跌幅將收窄至按週5%。即便以這一更純粹的數據衡量，本月至今訂單仍按年下跌29%，但按月上升23%——這一組合指向9月表現偏軟，而非崩盤。

花旗中國汽車團隊在報告中寫道：「9月的問題出在按年比較基數，而非環比運行率。」該報告基於經銷商層面的訂單量，而非工廠出貨量。

預測區間分為按年跌6.7%的樂觀情境與按年跌12%的基本情境，對應按月升幅分別為23%及16%。兩者之間的差距取決於一個變數：小米的增量交付是否落在9月之內。若延至10月，花旗估計全月零售銷量將僅按月上升8%，並按年下跌18%——單憑一家公司的物流排程，即較基本情境惡化六個百分點。

品牌層面數據顯示，疲弱並非均勻分布。理想汽車（2015.HK）以銷量增長113%領先，其後為特斯拉（TSLA）的38%及吉利銀河系列的10%。比亞迪（1211.HK）增長8%，大致與行業同步，而蔚來（9866.HK）則持平。落後者則相當集中：華為的鴻蒙智行下跌27%，極氪跌15%，零跑（9863.HK）跌13%，小鵬汽車（9868.HK）跌5%。

這一分化之所以重要，在於它區分了擁有新產品週期的公司與仍在消化舊款車型的公司。理想汽車113%的增幅反映低基數，以及其純電車型在花了一年守護增程車業務後開始放量。鴻蒙智行27%的跌幅則是更明確的訊號——這個圍繞華為智能駕駛系統建立的聯盟，在2025年一直是行業銷量的支柱，如此規模的下滑意味著中國電動車市場的高端一端正率先承受放緩。

沽空者已相應部署。根據截至9月23日的交易所數據，零跑在港股上市電動車股中沽空比率最高，達47.4%，其後為小鵬的40.1%、小米的38.4%及蔚來的35.9%。理想汽車的比率為26.4%，比亞迪為32.3%。這一格局並非對整個行業的統一押注：空頭部署最重的，正是訂單表現落後的股份；而表現最強的理想汽車，沽空比率則最低。

對投資者而言，其啟示在於時點而非方向。中國電動車市場已歷經兩年價格戰，全面壓縮了各家的毛利率，而零售銷量按年負增長的一個月，將是首個確鑿證據，顯示上半年的環比復甦正在停滯。小米的交付排程是近期的二元變數：該公司的訂單積壓一直是行業最可靠的增量需求來源，而其時點屬於物流問題，而非需求問題。將於10月初公布的月底乘聯會零售數據，將決定市場落在花旗預測區間的哪一端——以及這22%的單週訂單跌幅，究竟是臨近假期的短暫波動，還是第四季轉弱的開端。

本文僅供參考，並不構成投資建議。