阿波羅接近以200億美元收購強生DePuy Synthes

阿波羅全球管理（Apollo Global Management）正洽購強生（Johnson & Johnson）的DePuy Synthes骨科業務，作價接近200億美元。以此價格計算，該髖關節與膝關節業務的估值約為其2025年93億美元銷售額的2.2倍，並將讓這家全球最大的醫療器械製造商徹底退出其增長最慢的業務板塊。

據彭博新聞（Bloomberg News）於9月11日率先報導，雙方可能在數週內達成協議，但談判仍可能破裂，亦可能出現競購方，或強生改為將該業務分拆為上市公司並向股東派發股份。阿波羅與強生在正常營業時間之外均未回應路透（Reuters）的置評請求。

強生試圖剝離的這項資產並非陷入困境的資產。根據公司披露，DePuy Synthes在2025年錄得93億美元銷售額，增長1.1%，每年服務約700萬名患者。但這一增速遠低於強生現在希望注資的心血管業務——後者2025年銷售額為89億美元，增長15.8%。強生公布2025年總收入為941.93億美元，增長6.0%。

這一差距解釋了該策略。強生執行長Joaquin Duato在第三季度財報電話會議上向分析師表示，此次剝離「進一步強化我們作為醫療保健創新領導者的專注度，並加速將我們的醫療科技業務組合轉向未滿足需求最大、增長較高的領域，其中包括心血管及機械人手術」。

一項210億美元的業務，14年後被拆解

諷刺的是，強生當初是刻意打造這項業務的。該公司於2012年以210億美元收購Synthes，並將其與DePuy合併，組建出強生所稱若獨立運營將位列全球最大的骨科公司。14年後，同一項資產正被定價出售。

兩股力量推動了這一結果。第一，髖關節與膝關節置換是一個成熟市場：手術量隨人口結構增長，而非隨創新週期增長，且定價面臨來自醫院採購團體的壓力。第二，DePuy Synthes背負法律包袱。該公司因其髖關節置換器械面臨數千宗訴訟，並一直在推行一項重組計劃——退出部分市場、產品線及分銷安排——預計總成本約為10億美元。

對阿波羅而言，算盤則不同。200億美元的支票買下的是一項在髖關節、膝關節、創傷及脊柱領域擁有裝機基礎的業務，且其規模足以吸收策略買家寧願避開的重組成本。阿波羅股價於9月11日上漲0.84%至128.98美元；強生下跌0.29%至265.58美元。

此交易將延續私募股權資金湧入醫療保健領域的勢頭。美國工業夥伴（American Industrial Partners）於4月同意以12.7億美元將Avanos Medical私有化，而黑石（Blackstone）與TPG於2025年同意以超過180億美元收購診斷產品製造商Hologic。若阿波羅與DePuy的交易完成，將是三宗交易中規模最大的一宗。

DePuy獨立對Stryker及Zimmer Biomet意味著什麼

競爭層面的問題在於，私募股權持有對DePuy Synthes相對於其重建植入物領域兩大最接近的競爭對手Stryker及Zimmer Biomet，究竟是有利還是不利。

由私募股權持有的DePuy可能會優先考慮現金流及利潤率，而非長週期研發支出，這可能在機械人領域讓出陣地——該領域由Stryker的Mako系統及Zimmer Biomet的Rosa平台領跑。另一方面，一家擁有專屬管理層及自主資本配置權的獨立公司，或能比一家已認定骨科並非優先事項的941.93億美元母公司旗下部門更具競爭力。

強生表示，其並非為任何特定架構進行優化，而只為價值。財務長Joe Wolk此前表示，該公司正在探索多條路徑，以免稅分拆為主要方向，且預計在2026年中期之前不會有重大進展。最初的分拆計劃時間表為18至24個月。

這給股東留下了一個真正的分岔口。分拆將使他們獲得一家強生自稱全球最大的純骨科業務公司的股票。出售則將帶來約200億美元現金，強生可將其用於回購、派息、削減債務，或在心血管及手術機械人領域進行收購。哪條路徑勝出，取決於強生能否以免稅方式執行分拆——這一細節將決定那200億美元中究竟有多少能真正到達投資者手中。

本文僅供參考，不構成投資建議。