騰訊升2.5% 因DeepSeek模型推動750港元目標價

騰訊控股（騰訊控股，0700.HK）於9月15日上午11時18分（香港時間）升2.46%，報441.20港元，此前富瑞（Jefferies）以DeepSeek發布DeepSeek-V4.1-Flash模型為由，重申對該股的「買入」評級及750港元目標價。

根據富瑞的報告，這家深圳開發商的新模型總參數達5,520億，輸入端激活參數為80億，輸出端為160億，並採用因果編碼器—解碼器（Causal Encoder-Decoder）架構，配合全新的大規模後訓練方法。在第三方代理（Agentic）基準測試評估中，該模型表現優於月之暗面（Moonshot AI）的Kimi-K3、Anthropic的Opus5及OpenAI的GPT5.6 Sol。

富瑞將同一邏輯推及整個板塊，維持對阿里巴巴集團（阿里巴巴-W，9988.HK）的「買入」評級及184港元目標價，並維持對MINIMAX-W（00100.HK）的「買入」評級及533港元目標價。騰訊的目標價意味著較現價441.20港元約有70%上行空間，而阿里巴巴的目標價則較其上次收盤價高出約12%。

騰訊於上午休市前成交50.9億港元，股價盤中一度升3%，其後升幅收窄。此番走勢並無公司特定的業績催化因素，交易員指出的兩大驅動因素為該模型發布及富瑞的報告。

估值重估的論據在於每代幣成本，而非單純的模型能力。DeepSeek的定價結構已重新設定市場對中國實驗室推理收費的預期，而一款在該價位下於代理任務上領先的模型，可壓縮企業軟件內部運行AI代理的成本——這正是騰訊辦公產品所競爭的層面。

騰訊自身在AI辦公領域的推進亦同步展開。9月2日，該公司向外部合作夥伴開放WorkBuddy平台，首輪已有逾100家軟硬件廠商、行業應用開發者及個人開發者加入。騰訊稱其為國內首個連接硬件、行業應用及開發者三個層面的代理（Agent）底座。WorkBuddy亦推出開學季推廣活動，瞄準高等教育AI應用市場。

該平台策略的重要性與模型本身如出一轍：代理底座的價值取決於接入其中的模型，而更便宜的推理拓寬了可盈利運行的任務範圍。騰訊尚未披露WorkBuddy的收入或用戶數據，公司亦未公布該平台的商業化時間表。

跨市場背景則好壞參半。恒生科技指數在港股基準指數中對騰訊的權重最高，一直是境內外資金尋求中國AI投資敞口的主要渠道；同時離岸人民幣於近期區間附近交投，中國10年期國債孳息率持穩——這種組合意味著，對港股上市AI標的而言，左右市場的因素是股票風險偏好，而非利率。

其影響不止於騰訊。若DeepSeek-V4.1-Flash的基準測試領先優勢在獨立測試中得以維持，則中國模型開發商以極低的推理成本比肩美國前沿實驗室的論據，將強化分銷此類模型的平台（包括騰訊、阿里巴巴及MINIMAX-W）的盈利基礎。反面論點在於，基準測試的領先地位歷來會在一至兩個發布週期內衰減，且三家公司均尚未披露直接歸因於代理式AI產品的收入。

投資者將關注騰訊下一季度披露中任何與AI相關的分部評論，以及第三方對DeepSeek-V4.1-Flash代理測試結果的複現情況，這將證實或削弱750港元目標價背後的前提。

本文僅供參考，並不構成投資建議。