美團豪擲300億元押注即時零售，利潤率面臨考驗

美團將在三年內投入300億元人民幣（約42億美元），用於即時零售基礎設施、產品開發與商家營銷。此一承諾將這家以配送為核心的企業，推入一場與阿里巴巴、京東的補貼戰，而該戰役的投入規模已超過2200億元。

據《21世紀經濟報導》報導，美團副總裁兼閃購事業部負責人肖昆在「2026美團即時零售產業大會」上表示：「未來三年，美團閃購將在基礎設施建設、產品研發及商品營銷等方面，投入300億元的行業夥伴支持資源。」

這一數字建立在原本已所費不貲的競爭之上。根據DeepWeb彙整的公司申報文件，從2025年第二季度到第三季度的六個月內，三大平台的營銷支出合計達2245億元人民幣：美團支出567.86億元，京東支出480.63億元，阿里巴巴旗下淘寶閃購支出1196.74億元——超過另兩家之和。美團自身的支出約為上一可比期間200億元的2.8倍，這一跨越式成長尚未帶來與之相稱的收入回報。

這塊蛋糕的規模，解釋了支出的原因。阿里巴巴電商事業群執行長蔣凡在公司第二季度財報電話會議上告訴投資者，即時零售將在三年內為淘寶與天貓帶來1兆元的增量市場，且僅計入商品交易，不含外賣。這一表述至關重要：美團的300億元並非外賣補貼，而是押注非食品類的半小時送達賽道——生鮮、飲料、化妝品、電子產品——在這條賽道上，阿里巴巴的盒馬與天貓超市、京東的自營履約中心以及拼多多，都在爭奪同一批購物籃。

美團的競爭地位，建立在競爭對手難以複製的騎手網絡之上。該公司今年早些時候以低價收購了配送聚合平台「麥芽田」，進一步加深了運力護城河——京東推出三個月的外賣業務，在數十億元補貼下取得2500萬單，對這一護城河構成考驗，但尚未將其攻破。據接近美團的人士透露，在週末的補貼大戰期間，使用麥芽田與青雲的商家等待騎手的時間長達一至兩小時，訂單激增更令兩家聚合平台的伺服器不堪重負。美團自家的商家結算系統也承受了類似壓力。京東創辦人劉強東曾表示，其外賣業務的目標利潤率僅為5%，而這一水準尚無任何營運商能夠維持；張旭豪在2018年將餓了麼出售給阿里巴巴時也曾表示，該模式永遠無法獲利。

利潤率的帳面計算，正是這300億元造成衝擊的地方。美團的即時零售支出直接衝擊營業利潤與自由現金流，而該公司已表明，在回報未現之處將會撤退：其社區團購業務美團優選於2025年6月退出虧損城市，並在2024年9月將17個省級事業部整併為9個以削減成本。將這些員工調往高雨龍負責的小象超市線下「N項目」，顯示出同樣的紀律如今正套用於即時零售——為能夠捍衛配送特許經營權的品類提供資金，退出無法做到這一點的品類。

對投資者而言，變數在於時機。美團股票在香港與阿里巴巴（9988.HK）、京東（9618.HK）一同交易，三家如今都背負多年期的支出承諾，在1兆元賽道逐步成形之際，壓低了短期盈利。阿里巴巴除360億元的配送業務投入外，還承諾在三年內投入逾3800億元於人工智慧，因此整個行業的現金消耗並非只有美團一家。未來數個季度的問題在於：即時零售的訂單成長能否足夠快地轉化為配送密度與商家廣告收入，以抵銷補貼這一支出項目——抑或美團的300億元，只是後續數輪投入中的第一輪。

本文僅供參考，不構成投資建議。