中銀國際表示，Meta的Muse個人AI代理無法在中國互聯網市場直接複製，原因在於用戶需求、算力、競爭格局及監管環境存在差異，並點名阿里巴巴（9988.HK）為中短期首選，優先於騰訊（0700.HK）。該行維持中國互聯網行業「增持」評級，並給予阿里巴巴、騰訊、網易及嗶哩嗶哩「買入」評級，香港目標價分別為195港元、655港元、250港元及224港元。
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中銀國際看好阿里巴巴多於騰訊 稱Meta Muse主題面臨四大中國複製障礙
中銀國際向客戶表示，Meta Platforms的個人AI代理Muse無法直接複製到中國互聯網市場，並點名阿里巴巴集團（9988.HK）為未來三至六個月的首選持倉，優先於騰訊控股（0700.HK）。
該行指出，用戶需求與行為、算力、競爭格局及監管環境這四大結構性差距，是Muse範本止步於國界的原因。中銀國際分析師在9月22日的報告中寫道：「Meta Muse現象無法簡單照搬到中國互聯網市場。」
兩大平台在個人代理方面各具差異化優勢。騰訊的依據在於微信的用戶黏性、流量規模、多元內容形式、小程序生態及產品設計；阿里巴巴則在於全棧AI整合，加上代幣及交易數據。中銀國際對阿里巴巴的偏好，比上述比較更為狹義：其關鍵在於可產生「清晰、可見且可量化回報」的雲端AI商業化、國內電商現金流，以及該行稱正在收窄的快速商業（Quick Commerce）虧損趨勢。
這一判斷出爐之際，其覆蓋的股份正處於疲弱市況。在報告所引述的交易日中，騰訊下跌2.391%至440.80港元，阿里巴巴下跌3.223%至111.10港元，沽空成交額分別為33.7億美元及22.6億美元，佔各自成交額的10.467%及15.766%。網易（09999.HK）下跌1.404%至182.60港元，嗶哩嗶哩（09626.HK）下跌0.591%至117.80港元。
中銀國際維持中國互聯網行業「增持」評級，並對四隻股份均給予「買入」評級，香港目標價分別為阿里巴巴195港元、騰訊655港元、網易250港元、嗶哩嗶哩224港元。以所引述的價格水平計算，這些目標價意味著阿里巴巴約76%、騰訊約49%、網易約37%、嗶哩嗶哩約90%的上行空間——這一差距顯示該行並未將該板塊視為單一交易。
網易及嗶哩嗶哩入選則基於另一套論據。中銀國際上調兩者2027年每股盈利預測，指穩健的核心增長引擎及高毛利新遊戲是盈利催化劑，同時AI開支保持聚焦及克制。嗶哩嗶哩的《Lumi Master》已成功在全球推出，摩根大通在重申該股為中國數字娛樂領域首選時亦提到這一點。
中銀國際點名的算力及監管限制，是這一主題的實際上限。任何中國個人代理都須運行於國產芯片之上，並符合美國推廣中並無對等規定的內容及數據規則，這正是該行將機遇界定為平台特定、而非僅憑Muse消息就對整個板塊重新估值的原因。
對持倉者而言，該報告是一項相對價值的指引，而非行業判斷：在雲端AI收入仍可量化之際，相對騰訊增持阿里巴巴，並將網易及嗶哩嗶哩視為遊戲週期的盈利題材。下一個觀察點是兩家公司的季度業績，屆時雲端增長及快速商業虧損將顯示阿里巴巴的偏好能否成立。
本文僅供參考，並不構成投資建議。