智譜股價飆升170% MiniMax暴跌50% AI多空配對交易在香港成形

中國人工智慧板塊正形成一組配對交易，投資人紛紛湧入智譜（Zhipu）作為被認定的贏家，同時做空MiniMax——這家在打造商業可行AI模型的競賽中節節落後的追趕者。

智譜（正式名稱爲智譜知識圖譜科技股份有限公司）在香港的股價自3月底以來已飆升170%，而MiniMax Group Inc.同期則下跌約50%。此一分歧之際，全球AI競爭對手即將上市，加劇了市場對這兩家新創公司模型品質與獲利能力的審視——它們是今年香港最熱門的新股之一。

「智譜擁有更好的模型，結構性獲利潛力更佳。MiniMax實際上並未走向成為主導平台的道路，」Gavekal Capital Ltd.投資組合經理Leonid Mironov表示，他稱作多智譜╱做空MiniMax的押注是「一筆非常賺錢的交易」。

兩者表現差距在一系列模型更新與定價變動揭露不同策略後進一步擴大。智譜今年調漲其GLM模型的價格，同時維持銷售量，顯示其定價能力。相比之下，MiniMax在推出最新旗艦模型M3僅一週後便將其價格砍半，以吸引客戶——高盛集團在6月17日的報告中引述此舉，將MiniMax目標價下調14%。摩根大通分析師Olivia Xu上調智譜目標價，同時下調MiniMax評級，稱其低定價是「模型能力低於預期的信號」。

市場對智譜的共識營收預估自年初以來已飆升近250%，遠超MiniMax的前景。兩檔股票今年均名列恆生科技指數表現前三強，但智譜以自1月上市以來逾1,500%的漲幅遙遙領先。

鎖定期屆滿為MiniMax增添壓力

這組配對交易可能在7月初鎖定期限制解除時獲得進一步動能。根據滙豐控股估計，約65%的MiniMax股份將於7月8日解禁，而智譜僅有6%的股份在一天前可自由交易。更大比例的MiniMax新股使其更容易且更便宜地被放空者借入。

Hedgeye Risk Management科技產業主管Felix Wang承認「做空MiniMax很受歡迎」，但警告兩家公司面臨類似的長期挑戰。Wang指出，DeepSeek以其更便宜的定價構成競爭威脅，而且未來還會有更多AI IPO——包括Kimi聊天機器人開發商Moonshot AI等本土業者以及美國大型企業可能上市。

美銀證券本週對這兩檔AI股票均給予買入評級，預計MiniMax在鎖定期屆滿的賣壓消退後將追趕上來。

美國限制措施提升中國AI關注度

美國政府禁止外國取得Anthropic PBC頂級產品的命令，吸引了更多投資人對中國AI替代方案的關注。智譜藉此時機推出了其最先進的開源模型，推動其股價本週單週飆升逾70%。

「智譜更擅長說服市場其客戶黏性更強，」Gavekal的Mironov表示。如果連Anthropic被限制銷售模型時MiniMax都無法獲取用戶，「那是個非常糟糕的信號。」

對投資人而言，這一分歧凸顯了中國AI格局的關鍵轉變：市場正從板塊層面的押注轉向基於模型品質與商業動能的個股選擇。智譜以顯著溢價交易，反映其被認定的領先地位；而MiniMax則面臨價格戰與即將到來的股份解禁雙重逆風，可能放大7月的賣壓。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。