荷姆茲海峽流量驟降80%，原油市場定價過剩

荷姆茲海峽的石油供應量仍約為戰前水準的三分之一，然而布倫特原油價格卻朝每桶93美元下跌，市場正在定價過剩——這種動態使得分析師分裂成兩派：一派認為這是深層需求破壞的結果，另一派則警告即將出現實物短缺。

「市場誤判了供應過剩，同時低估了能源衝擊已經摧毀了多少需求，」宏觀分析師、馬里奧·納瓦法爾討論小組的撰稿人傑弗里·斯奈德表示。他指出，製造商在衝突初期就已提前備足庫存，導致最初一波搶購結束後，如今出現需求真空。

根據航運數據，荷姆茲海峽的每日輸油量約為380萬桶，遠低於戰前每日2000萬至2100萬桶的平均水準。2026年3月單月全球供應驟降每日1010萬桶——創下史上最大單月中斷紀錄之一——其中OPEC+產量每日減少940萬桶。自2月底以來，戰略儲備已釋放4.3億桶，然而6月下旬布倫特原油價格約在每桶72至74美元附近，大致等於或低於衝突前水準。同期西德州中質原油（WTI）交易價格約在每桶69至71美元之間。

實物市場的緊張與紙貨定價之間的背離，是當前核心謎題。柴油和航空燃油價格在亞洲樞紐如新加坡飆升，顯示出真實的供應壓力，而期貨市場卻持續定價過剩。據航運報告指出，嚴重依賴海峽出口的伊朗，為維持出口量，以低於布倫特每桶8至10美元的折扣出售原油。6月達成的一項停火協議使得部分通航恢復至每日約500萬桶，但正常化進展緩慢。伊朗本週向聯合國國際海事組織提交正式文件，主張對其領海內部分荷姆茲海峽水域擁有主權管轄權，並援引國際海洋法——此舉為已極為脆弱的航運走廊增添了法律不確定性。

資深大宗商品策略師、現任職於凱雷集團及Abaxx Markets的傑夫·柯里提出了另一種看多方觀點，聚焦於實物市場。他警告稱，亞洲已觸及「庫底」——即管線和煉油廠所需的最低營運庫存水準——歐洲也將很快面臨相同情況，而美國可能在7月夏季駕駛旺季高峰期出現問題。柯里認為價格已過度下探，並預期隨著市場重新平衡，積壓的需求將推升價格。他強調，只有增加實物供應——用他的話說就是「分子」——才能解決核心問題，而非短期的政策調整。

這兩種相互競爭的敘事，對未來走勢帶來截然不同的意涵。如果斯奈德是對的，那麼與中國經濟疲弱和全球庫存周期相關的更深度需求破壞，即使供應受限也將持續壓抑價格。如果柯里是對的，目前疲軟的價格只是暫時現象，一旦實物短缺主導定價，反彈將隨之而來。國際能源總署（IEA）預測2026年全球石油需求將萎縮或僅微幅成長，中東和亞太地區急劇下滑；而美國能源資訊署（EIA）則假設荷姆茲海峽將於2026年第三季起逐步恢復正常，價格在年中走高後可能趨於溫和。

接下來會發生什麼，取決於荷姆茲海峽恢復正常的速度是否快於需求復甦——或者實物市場的信號最終是否壓過紙貨市場的觀點。非中東產油國，包括美國頁岩油和巴西離岸油田，若買家繼續尋求可靠替代來源，以取代折價但物流受阻的中東原油，這些生產商可望從中獲得超額利益。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。