SEC提議廢除2005年最佳價格規則 推動市場改革

美國證交會提議廢除穿透交易規則，此舉將拆解美國股市結構中已實施二十年的關鍵支柱，重塑零售訂單在數千個交易場所間的執行方式。

美國證券交易委員會（SEC）週四提議廢除2005年通過的穿透交易規則（trade-through rule），取消交易平台必須在所有美國交易場所中以最佳可得價格執行買賣訂單的要求。

SEC在提案中指出：「該規則的設計是針對已不復存在的市場結構。」並強調過去二十年間的技術變革已使這項強制規定過時，反而為現代交易策略造成效率不彰的問題。

穿透交易規則又稱訂單保護規則，於2005年作為國家市場系統法規（Regulation NMS）的一部分而通過。該規則要求交易中心制定政策，確保交易以最佳報價執行——即所謂的最佳執行原則。目前該規則管轄超過50家註冊交易所及另類交易系統，每日處理數十億股交易。

廢除此規則將是自Reg NMS實施以來，美國股市結構最重大的改革。此舉可能有利於高頻交易公司及暗池，這些機構以犧牲價格改善為代價，提供更快的執行速度或更低的費用，但同時可能削弱依賴最佳執行保障的零售投資者保護。該提案現已進入公眾意見徵詢期，之後才會進行最終投票。

SEC此舉代表了重大的去監管政策轉向，回應業界多年來對穿透交易規則導致流動性分散、執行速度變慢的批評。批評者認為，該規則強制訂單必須流向顯示最佳報價的交易場所，即使其他交易場所考量費用、回扣及速度後，可能提供更優的整體執行品質。上一次修改Reg NMS的重大嘗試是在2020年，當時SEC提出修正案以現代化市場結構，但因業界分歧加劇而擱置。目前的提案更進一步，直接完全廢除該規則而非予以更新。

後穿透交易時代的贏家與輸家

若該廢除案付諸實行，將重塑美國股市的競爭格局。根據彭博行業研究的數據，傳統交易所如紐約證券交易所及那斯達克可能流失訂單流向場外交易場所，後者已佔美國股票交易量的約四成。零售經紀商Citadel Securities及Virtu Financial等將在執行決策上獲得更大靈活性。

目前訂單受到最佳執行要求保護的零售投資者，可能面臨一個更加碎片化的市場，不同經紀商之間的執行品質差異將更加顯著。SEC的提案承認了這些取捨，指出「投資者保護仍是重中之重」，但同時認為市場參與者可透過競爭協商執行條款。該機構估計，廢除此規則每年可為交易平台節省數億美元的合規成本，但提案中未提供具體數字。

接下來如何發展

該提案將進入為期60天的公眾意見徵詢期，之後SEC可能舉行最終投票。預計業界遊說活動將十分激烈，交易所運營商、經紀交易商及投資者權益倡導團體都將試圖影響最終結果。若規則獲得通過，鑑於此項變革的廣泛影響，也可能面臨法律挑戰。SEC表示，任何最終規則將在通過後至少12個月才生效，讓市場參與者有時間調整其系統及路由操作實務。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。