和平協議使WTI鎖在80美元 恐造就鷹派聯準會 美銀示警

美銀警告，市場歡慶的美伊和平協議，反而可能創造出最鷹派的聯準會環境。

推動債券市場因降息預期而反彈的美伊和平協議，可能帶來截然相反的結果。美銀警告，原油價格穩定在每桶80至90美元，可能使聯準會陷入自2022年緊縮周期以來最鷹派的政策立場。

「市場的鴿派解讀忽略了，這項協議同時消除了通膨尾部風險與衰退擔憂，讓聯準會面對一個更純淨的通膨問題，」美銀策略師在研究報告中寫道。

WTI原油期貨因和平協議而下跌。根據報導，美國與伊朗已達成終止敵對行動的協議，並計劃於週五舉行簽署儀式。該協議包括重新開放荷莫茲海峽的保障措施——這條海峽承載全球約21%的石油貿易——消除了最嚴重的供應中斷情境，而此前這種情境曾推動原油在三個月的衝突期間突破每桶100美元。

對聯準會而言，其計算遠比市場想像的更複雜。美銀的分析框架將WTI價格與央行的雙重使命掛鉤：在較低水準時，主導風險是經濟疲軟與失業；高於80美元時，通膨則成為制約因素。美銀表示，若WTI均值持續維持在80至100美元，升息將成為最合理的政策路徑——這將顛目前交換合約市場約75個基點的降息定價。

這項和平協議同時消除了兩個對立的風險。衝突曾為原油注入每桶10至15美元的風險溢價，可能將核心PCE通膨推高數個百分點。與此同時，能源衝擊已開始拖累企業投資與消費者信心，亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow模型追蹤到第二季經濟活動放緩。透過同時消除這兩個因素，這項協議使聯準會面臨的情境變成：通膨比2%目標高出20至30個基點，卻缺乏足以為降息提供正當性的經濟疲軟。

聯準會上一次面對類似情境是在2022年末，當時聯邦基金利率正以四十年來最快的速度攀升，而油價交易在90美元以上。央行最終在12個月內累計升息425個基點。如今的情境有所不同——聯邦基金利率已維持在5.25%至5.50%，自2023年7月以來未曾變動——但美銀所描述的邏輯方向與那段時期如出一轍：當油價持續處在推升通膨但又未壓垮需求的水平時，政策傾向便轉向緊縮。

市場誤讀地緣政治訊號

市場對和平協議的初步反應遵循一條較簡單的邏輯。美國國債價格上漲，推低10年期殖利率，而利率期貨重新定價，反映年底前降息的可能性更高。這種走勢假設油價下跌直接轉化為較低的通膨，進而帶來更寬鬆的政策。美銀認為，這種解讀忽略的是，同樣的油價下跌也消除了經濟活動的一個關鍵阻力——這意味聯準會可能根本不需要降息。

對新興市場而言，風險同樣很高。菲律賓央行將於6月18日召開會議，即在聯準會6月16日至17日的聯邦公開市場委員會會議之後兩天，市場普遍預期其將升息25個基點以抑制持續的通膨。一個更鷹派的聯準會——即暗示短期內不會降息，甚至可能升息——將限制菲律賓央行未來寬鬆的空間，即使國內通膨有所緩和。菲律賓證交所指數一直在接近6,000點的水平尋求支撐，而這一水平取決於穩定的利率前景。

與此同時，一位前央行經濟學家表示，無論和平協議如何，日本央行不太可能改變其升息路徑，這凸顯了地緣政治局勢轉變如何在主要經濟體之間創造出不同的政策路徑。

80至90美元的危險區間

美銀的核心情境——WTI穩定在每桶80至90美元的區間——被該行稱為對貨幣政策最鷹派的結果。在這些水準上，對核心PCE的傳導效應足以使通膨維持在聯準會目標之上數個基點，但不足以引發會迫使央行出手降息的的需崩潰。其結果是：聯準會既無壓力寬鬆，也無法確信能在抗通膨上宣告勝利。

新上任的聯準會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）將在6月的FOMC會議上面臨他的首次重大政策考驗。雖然沃什傾向於維持利率不變，但美銀的分析表明，若油價落在80至90美元的區間且通膨數據未見配合，他可能被更鷹派的聯準會理事會以票數壓過。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。