Paulsen警告：政策壓力指數創2025年春季以來新高

Jim Paulsen的政策壓力指數——追蹤油價、10年期殖利率與美元——已達到2025年春季貿易戰以來的水平，三個月的滯後相關性暗示經濟數據可能在秋季走弱。

一項追蹤原油、10年期公債殖利率與美元的政策壓力指數已攀升至2025年春季貿易戰動盪以來的最高點，資深策略師Jim Paulsen警告，其滯後效應可能於秋季衝擊美國經濟。

「這會讓一些人措手不及，」擁有四十年市場經驗、曾任職於Leuthold Group與Wells Capital Management的Paulsen在電話採訪中表示。「我們才剛經歷華爾街爭相將標普500指數目標上調至8000點和8500點的階段。」

該指數由Paulsen構建，用以衡量油價高漲、債券殖利率上升與美元走強所帶來的綜合壓力。數據顯示，該指數與花旗經濟驚奇指數呈0.7的負相關——且政策指標領先約三個月。在5月生產者物價指數創下逾三年最快增速、消費者物價指數也同步加速後，10年期殖利率本月已突破4.55%。原油價格下跌5.7%至每桶約80美元，因川普表示最終的伊朗和平協議即將達成。不過Paulsen提醒，高能源價格對經濟的損害通常在油價觸頂後達到高峰。

若該滯後關係成立，當前的政策壓力高漲可能在第三季度起對經濟數據構成壓力，挑戰推動標普500指數屢創新高的樂觀共識。自3月下旬以來，該指數已增加約9兆美元的市值，儘管通膨數據持續出現超乎預期的上行。22V Research的Gerard MacDonell預計，5月核心PCE將上升25個基點——他稱之為連續第六個月出現偏差至壞的通膨數據。

通膨持續，降息預期消退

物價壓力的韌性迫使市場大幅重新定價對聯準會的預期。6月5日發布的超乎預期強勁的6月非農就業數據，重新點燃了聯準會今年可能升息的臆測，打壓了風險偏好。Annex Wealth Management首席經濟策略師Brian Jacobsen表示，成長型股票受到的衝擊最大：「它們的價值有很大一部分來自未來，有時是遙遠的未來。當通膨上升、利率走高時，未來成長的現值將大幅縮水。」

Truist Advisory Services首席投資官Keith Lerner在客戶報告中寫道，近期的科技股拋售恰逢10年期殖利率持續攀升，疊加中東局勢的不確定性。以科技股為主的納斯達克100指數面臨壓力，因較高的貼現率壓縮了長久期股票的估值。

伊朗協議帶來喘息，但風險猶存

川普宣布美伊和平協議最終條款即將簽署，本週引發股市強勁反彈與油價下跌。標普500指數與納斯達克100指數雙雙回升，因能源成本——通膨擔憂的關鍵驅動因素——出現回落。

然而分析師呼籲保持謹慎。「在墨水乾掉之前，我不會過於樂觀，」Jacobsen表示。Paulsen也贊同此觀點，他認為即使油價已經觸頂，經濟拖累已經在發生。「當油價上漲時，經濟會受到傷害，但真正的損害通常是在價格見頂後才顯現——無論是對市場還是對經濟而言，」他說。

Muriel Siebert & Co.首席投資官Mark Malek提出了一個嚴峻的比喻：「華爾街正注視著火箭發射，而宏觀經濟的地下室正在淹水。」他表示，投資者專注於高調的科技公司財報與SpaceX的IPO，卻忽視了表面之下不斷積累的經濟風險。

花旗經濟驚奇指數目前處於2023年以來的最高水平，Paulsen表示這造成了一種虛假的安全感。該指標衡量經濟數據相對於預期的表現——而非數據的未來走向。Ned Davis Research的數據顯示，當驚奇指數高於22時，標普500指數在隨後12個月的平均漲幅為11%。當該指數降至負16以下時，該回報率縮水至6.7%。實際數據的持續惡化將移除支撐股票估值的一個關鍵支柱。

巴克萊與高盛的交易部門近日也發出了類似警告，指出持倉過於擁擠、市場廣度狹窄，以及隨著「更長時間維持高利率」的敘事重新獲得動能，市場面臨大幅回調的風險。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。