甲骨文信評遭標普降至BBB-，AI資本支出達950億美元

甲骨文6,380億美元的雲端合約積壓訂單，仍不足以抵銷其為建設AI基礎設施以履行合約所需付出的成本。

標普全球評級（S&P Global Ratings）週四將甲骨文公司的長期發行人信用評等從BBB下調至BBB-，使這家軟體巨頭僅比投機級（垃圾級）高出一級。此次降級反映了標普所稱的，甲骨文轉向人工智慧基礎設施所帶來的「結構性風險上升」，這項押注需要前所未有的資本支出。

標普在評級行動中指出：「該公司2027會計年度的資本支出將達到900億至950億美元，幾乎是我們先前預估600億美元的兩倍。」該評級機構預計，該年度的自由營運現金流赤字將達420億美元，高於先前預測的240億美元，經調整的債務對槓桿比率預計將落在4倍中段區域——已超過標普認為BBB評級所能承受的安全門檻。

甲骨文股價週四上漲2.7%，投資人聚焦於該公司6,380億美元的剩餘履約義務（backlog），該數字在過去一年內成長了363%。這份積壓訂單中，僅最近一季就簽署了670億美元的AI基礎設施合約，管理層稱其為未來營收提供了「絕佳的可見度」。該公司預測總營收將成長34%。

1,670億美元的債務問題

此次降級暴露了甲骨文AI策略核心的矛盾：該公司正大舉支出以搶佔一個可能無法如預期快速實現的市場。OpenAI 一家就約佔甲骨文剩餘履約義務的一半，造成極端的客戶集中風險。如果這家AI新創公司的成長軌跡出現動搖，甲骨文的營收能見度也將隨之崩潰。

為籌措建設資金，甲骨文正轉向股權稀釋。繼2月發行50億美元的強制性可轉換優先股之後，該公司計劃於今年稍晚再進行200億美元的股權發行，並預計在未來三年內再籌集數百億美元。目前總債務已達1,670億美元。

這些支出並非投機——它是為了履行已簽約的訂單。但甲骨文支付數據中心費用與從這些合約中認列營收之間的時間差正在擴大。標普對2027會計年度420億美元自由現金流赤字的預測，正是反映了這種時間錯配。

市場忽略的訊號

甲骨文股價年初至今已下跌36.9%，即便大盤同期呈現上漲。這波拋售反映了投資人對於支出規模及其對近期利潤率影響的擔憂。然而，6,380億美元的RPO（剩餘履約義務）——這是合約保證的未來營收，而非管線預測或預估——顯示市場可能正在低估這筆營收的確定性，同時過度定價了支出的風險。

對投資人而言，關鍵指標是RPO轉化為已認列營收的轉換率。如果甲骨文能夠按管理層預期的速度轉換這批積壓訂單，目前的估值可能過於悲觀。如果客戶集中度或執行延遲拖慢了轉換速度，那麼為填補現金赤字所需的股權稀釋將加劇傷害。

甲骨文股價目前約為預期本益比的15倍，低於微軟的28倍和亞馬遜的32倍，反映出市場對AI支出主題的懷疑態度。BBB-的評級雖然仍屬投資級，但可能引發設有最低信評要求的機構基金強制賣出，為該股增添另一道逆風。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。