記憶體晶片漲勢面臨變化率觸頂，每股盈餘修正幅度超過89%

摩根士丹利表示，記憶體晶片產業在定價、庫存和盈餘修正方面正接近「變化率峰值」，暗示在2027年潛在的35%至40%盈餘飆升之前，短期將出現波動。

「定價的變化率正在觸頂，但景氣循環本身尚未結束，」摩根士丹利分析師在7月6日的研究報告中寫道。該行預計記憶體盈餘將在2027年成長35%至40%。

三項指標正同時收斂至高峰水準：DRAM價格年增率已從第一季高點收窄、庫存循環改善幅度趨於平緩，而每股盈餘修正廣度已達到約89%，從歷史經驗來看，這水準進一步上修的空間有限。該行點出三項核心辯論驅動著市場不確定性——AI運算產能是否真的供過於求、代幣消費趨勢是否正轉向更便宜的替代方案，以及為何長期供應協議未能觸發估值重評。

短期風險在於資金從擁擠的記憶體部位輪動至落後板塊，而超大規模雲端運算業者在即將到來的第二季財報季中公布的資本支出指引，將成為關鍵的決定性催化劑。自2022年底生成式AI循環啟動以來，記憶體類股在當前回調中已下跌約17%，而先前多頭市場的回檔幅度則在15%至32%之間。

三項辯論定義了市場不確定性

第一項辯論圍繞AI運算產能是否真的供過於求。一份未經證實的報告指出，最大AI資本支出買家之一可能有過剩的運算產能待售，加劇了悲觀論述；不過摩根士丹利將其定性為基礎設施貨幣化，而非真正的供過於求。第二項辯論涉及企業代幣消費的轉變——曾鼓勵最大化代幣生成的企業，如今正尋求更便宜的替代方案，包括來自中國開發商的開源大型語言模型，以控制IT預算。第三項辯論則質疑為何長期供應協議未能推動估值重評，該行指出，市場參與者仍抱持懷疑態度，因為過去的長期供應協議若非被重新談判，就是強迫客戶接受不必要的庫存。

超大規模雲端業者財報是關鍵

摩根士丹利表示，第二季財報季期間超大規模雲端運算業者的資本支出指引，對記憶體類股方向的影響將大於記憶體公司自身的評論，因為在此循環階段，晶片製造商很可能維持樂觀展望。瑞銀週一將其三季度DDR合約定價預測從季增17%上調至32%；花旗則將美光科技納入其90日上行催化觀察名單；美國銀行重申買入評級，並給出1,550美元的目標價。三星電子將於週二公布季度業績，為市場提供下一份關於高頻寬記憶體定價與需求的重要參考，而SK海力士預計將於7月10日在那斯達克掛牌上市。

投資角度

自2022年底生成式AI循環啟動以來，記憶體類股在當前回調中已下跌約17%，而先前多頭市場的回檔幅度則在15%至32%之間。該行的長期論點依然不變——預計記憶體盈餘將在2027年成長35%至40%——但短期部位風險已升溫。美光以22倍的追蹤本益比交易，遠期本益比為7倍；而SanDisk的追蹤本益比則為60倍。關鍵的轉折因素在於，未來幾週超大規模雲端運算業者的資本支出指引，究竟是確認還是推翻變化率觸頂的論點。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。