Marvell 目標2029財年 AI 客製化晶片營收達百億美元，與博通競爭白熱化

Marvell Technology 正在複製博通的客製化晶片策略，目標在2029財年實現100億美元的AI晶片營收。

Marvell Technology 的資料中心營收已擴張至總銷售額的76%，這家晶片製造商已在超過10家超大規模雲端客戶中鎖定超過50項客製化AI設計機會，複製了讓博通成為一家1.71兆美元公司的策略。

「我們看到AI相關訂單異常強勁，因此我們大幅上調了2027財年及2028財年的營收展望，」執行長 Matt Murphy 在第一季財報電話會議上對投資人表示。

第一財季營收達24.18億美元，較去年同期成長27.6%，其中資料中心業務季增11%。自由現金流翻倍以上，達到4.831億美元。管理層預測第二財季營收為27億美元，隱含年增率約35%。路透社報導指出，客製化XPU產品線到2029財年營收可能突破100億美元，涵蓋與一家美國頂級超大規模客戶合作的領先3奈米專案，以及已在進行中的後續架構設計工作。

股價約251美元，Marvell 的本益比高達67倍（以預期獲利計算）——是博通20倍本益比的三倍以上——這已經將客製化晶片的成長完全反映在價格中，遠在其實際全面實現之前。若領先的3nm XPU專案（預計於2026日曆年進入量產）出現任何延遲，都可能引發劇烈的估值修正。

客製化晶片的飛輪效應

Marvell 已將資產出售所得——汽車乙太網路業務以25億美元出售給英飛凌——投入收購以深化其互連護城河。該公司於2026年2月完成收購光子互連新創 Celestial AI，並收購 XConn Technologies 以強化晶片間連接技術，隨後透過A輪可轉換優先股籌集20億美元以支援擴建。此策略與博通的做法如出一轍：賣鏟子和工具，讓輝達去打通用GPU的戰爭。

NVIDIA NVLink Fusion 合作關係又增添了一層優勢。Marvell 的高速光學元件、51.2兆位元乙太網路交換器及客製化晶片，現在已觸及AI機櫃中的每一層，唯獨不包括GPU本身。這種廣度賦予了該公司定價權和客戶黏著度，這是純晶片設計公司所欠缺的。

67倍本益比背後的風險

空頭論點高度集中。客製化晶片營收依賴於少數幾家超大規模客戶，其中任何一家都可能在下一個節點轉向博通作為第二供應來源。Murphy 承認客戶「可能正在探索多種路徑」來獲取XPU供應。上一季 GAAP 淨利年減80.4%，主要因為3.318億美元的或有對價費用，而股票薪酬則攀升至2.076億美元。內部人士已進行129筆交易，呈現淨賣出。

67倍預期本益比，相較半導體產業平均值65.7倍，該股幾乎沒有容錯空間。本季毛利率指引為58.25%至59.25%，這將是第一個考驗——若毛利率持穩且營收超越27億美元，多頭論述將獲得可信度。若出現下滑，本益比壓縮可能抹去數月以來的漲幅。

Marvell 要在2029財年實現100億美元客製化晶片營收的路徑，即使無進一步擴張，也將迅速壓縮當前的預期本益比。在251美元的價位，風險報酬比具不對稱性——但僅適用於那些願意押注超大規模客戶對客製化晶片的需求將超越博通競爭反應的投資人。請關注2027財年第二季的毛利率及3nm XPU時間表——這兩個數據點將決定 Marvell 是成為博通的對手，還是淪為前車之鑑。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。