就業數據將考驗聯準會利率路徑，市場已反映升息兩碼預期

即將公布的美國就業報告，將考驗市場對聯準會升息的定價是否合理，抑或主張降息的逆向觀點將獲得支持。

下週公布的美國非農就業數據，將提供迄今最明確的信號，顯示勞動市場是否強勁到足以合理化聯準會如市場當前預期般升息。這份報告出爐之際，正值市場定價與潛在通膨數據之間出現罕見背離。

ING經濟學家James Smith表示：「就業數據是聯準會現在最重要的參考依據，因為它決定了我們所見到鷹派重新定價是否合理。若剔除私人醫療保健、社福照護與餐飲住宿——這些行業今年佔了就業增幅的三分之二，卻僅佔總就業人數的四分之一——那麼復甦景象其實遠沒那麼亮眼。幾乎沒有跡象顯示這波改善正轉化為廣泛的薪資壓力。」

市場目前反映聯準會將在未來12個月內升息兩碼，2年期殖利率已體現進一步緊縮的預期。這波重新定價始於3月伊朗相關油價飆升所引發的通膨升溫，當時3年期損益平衡通膨率一度逼近3%。但此後油價大幅回落，1年期損益平衡通膨率已跌破2%——這個水準顯示通膨預期正在降溫，而非過熱。

目前情勢嚴峻：若非農就業數據優於預期，可能鞏固鷹派預期，推升美元並進一步拉高殖利率；反之，若數據不及預期，則將重啟對「耐心」立場的支持。聯準會將於7月下旬召開下一次會議，屆時將是主席凱文·沃什首次有機會暗示聯準會是否認同市場的鷹派觀點。

耐心派的論據

今年稍早上任的聯準會主席凱文·沃什已釋出訊號，表示願意看穿整體通膨的表面數據。在6月17日的記者會上，他承認貨幣政策在住房領域似乎「某種程度上具有限制性」，因為房貸利率正壓抑市場活動。他還宣布成立一個專案小組，研究衡量通膨的新數據來源，暗示他對傳統指標持懷疑態度。

沃什偏愛採用截尾平均通膨指標，而非廣泛的消費者物價指數或個人消費支出物價指數。根據達拉斯聯邦準備銀行的數據，5月截尾平均PCE年增率為2.35%，截尾平均CPI則為2.9%——兩者均低於令市場恐慌的整體讀數。

FCT Capital Partners市場策略師、前雷曼兄弟分析師Rebecca Ivaldi表示：「聯準會最終可能得出結論，認為潛在通膨壓力不如整體數據所顯示的那麼嚴重。一旦排除暫時性的能源相關扭曲因素，通膨其實已遠比外界普遍認為的更接近目標。」

聯準會上一次面臨整體與核心指標如此明顯背離的情況，是在2023年底，當時央行在能源價格高漲期間維持利率不變，最終在2024年啟動降息。這個先例表明，沃什可能願意等待更多數據確認趨勢後再採取行動。

逆向派的押注

並非所有分析師都相信市場的鷹派重新定價能夠持續。Invesco首席全球市場策略師Brian Levitt在近期專欄中主張，聯準會的立場似乎存在滯後——仍停留在初春戰爭驅動的通膨恐慌，而非6月中旬的現實。

Levitt寫道：「油價已大幅下跌，通膨損益平衡率也隨之走低。目前殖利率曲線的形狀表明，政策可能已具有限制性。如果聯準會在這種背景下進一步緊縮，可能冒著引發經濟下滑的風險，而這正是它試圖避免的。」

逆向觀點建立在三大支柱之上：能源價格回落、住房成本趨緩，以及關稅影響逐漸消退。沃什本人也指出，租金幾乎沒有上漲，考慮到住房在CPI指數中的權重較大，這應會持續壓低核心CPI。ING的Smith估計，到明年此時，各國央行將忙於解釋為何要降息而非升息。

就目前而言，市場持不同意見。隔夜指數交換定價顯示，2028年之前不會降息，而美銀本週警告稱，聯準會今年可能實施一系列升息。就業報告將是檢驗哪一方正確的首次重大考驗。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。