進口價格5月飆升1.9%，較市場預期翻倍

美國5月進口價格上漲1.9%，幾乎是1.1%市場共識預期的兩倍，即使在伊朗和平協議後原油價格自3月以來首次跌破每桶80美元，燃料成本仍居高不下。

「如果油價突然快速下跌，總體通膨數字會跟著下降，但與此同時，消費者的口袋裡會多出不少錢，而此時他們的感受已經相當良好，這就可能引發更多的通膨，」野村資產管理國際首席投資策略師Andy Goldberg表示。

燃料進口價格上月攀升12.5%，雖較4月18.6%的飆升有所放緩，但仍是非石油進口品漲幅（0.8%）的三倍以上。進口價格年增率達6.7%，創下自2022年8月以來最大漲幅，當時後疫情通膨浪潮正接近頂峰。該數據不包括關稅和運輸成本，這意味著進口商實際承受的成本負擔更高。

這項數據為聯準會（Fed）的展望增添了複雜性，因為聯準會將於週二展開為期兩天的政策會議。經濟學家預計央行將把基準利率維持在3.50%-3.75%區間，但將轉向放棄寬鬆傾向。由於消費者通膨已創三年來最快增速，生產者物價也錄得三年半來最大漲幅，進口價格數據進一步降低了2026年降息的微弱可能性。

通膨傳導鏈

5月進口價格報告出爐之際，油市正反映伊朗衝突的快速降溫。布蘭特原油下跌5.06%，收於每桶78.96美元，西德州中質原油（WTI）下跌5.82%，收於76.05美元——兩大基準油價均為自3月初以來首次收盤低於80美元。美國總統川普週日宣布，美國與伊朗已達成結束戰爭的協議，荷姆茲海峽預計於週五重新開放。

油價下跌與進口成本仍處高位之間的脫節，反映了現貨原油價格變動與抵達美國港口的成品價格之間存在滯後。燃料進口價格雖然較4月放緩，但仍處於會傳導至廣泛消費品和工業品價格的水準。上一次進口價格年增率超過6%是在截至2022年8月的12個月期間，當時聯準會正處於四十年來最激進的緊縮週期中。聯準會在那一年連續四次會議每次升息75個基點，之後才放緩步伐。

市場重新定價與聯準會的兩難

股市展現了通膨意外與油價驅動的週期性股票輪動之間的張力。道瓊工業平均指數上漲0.64%，收於51,999.67點的歷史新高，原因是投資人押注能源成本下降將重新加速美國經濟成長。摩根大通上漲超過3%，卡特彼勒則上漲逾1%。但標普500指數下跌0.57%，那斯達克綜合指數下跌1.15%，原因是在美銀基金經理調查顯示80%的受訪者認為半導體是最擁擠的交易——創調查史上最高水準——之後，半導體股遭到拋售。

跨資產的背離現象凸顯了聯準會的兩難。油價下跌在機械層面上降低了總體通膨，但也讓消費者在勞動市場仍具韌性的時候口袋裡有了更多錢。5月非農就業人數增加17.2萬人，遠高於8.5萬人的市場共識，失業率維持在4.3%。消費者主導的需求重新加速，可能使核心通膨即使在能源成本趨緩的情況下仍維持黏著。

市場如今面臨的前景是，主席凱文·沃什（Kevin Warsh）在其首次政策會議上將發表鷹派的維持利率不變立場——維持利率穩定，同時反擊任何關於近期寬鬆的預期。隔夜指數交換（OIS）已經重新定價，反映年底前降息機率降低。下一個關鍵考驗是7月15日發布的6月消費者物價指數（CPI），這將顯示進口價格壓力是否正在傳導至更廣泛的經濟領域。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。