全球杠桿鏈達4000億美元 高盛警告系統性風險

高盛數據顯示，美股衍生性金融商品的融資成本已飆升至2024年底以來的最高水準，標普500指數總報酬互換利率達到聯邦基金利率加127.5個基點。

Kyte 券商 Andy Kent 表示：「杠桿已成為投資人面臨的核心主題之一，保證金債務高漲，影子銀行體系中每一個環節的借貸都在持續擴張。」

散戶型杠桿與反向 ETF 的資產管理規模已膨脹至近2000億美元，對應約4000億美元的淨名目曝險。投資人對半導體類股——包括 SK 海力士、三星電子和台積電——的杠桿需求激增，已將交易商的承載能力推向極限，銀行越來越依賴總報酬互換來滿足客戶需求。標普500期貨與羅素2000期貨之間隱含融資利率的差距擴大至多年高點，反映出大型科技股與小型股之間在杠桿需求上的明顯分歧。

高盛指出，風險在於，如果杠桿鏈上任何單一交易對手面臨追繳保證金或資金緊縮，整個結構可能劇烈反轉，觸發全球股市的被迫拋售潮。在標普500指數第二季上漲約15%、科技股為主的納斯達克指數飆升21%的情況下，這些漲幅中有相當部分建立在借貸資金之上。

亞洲的杠桿反饋迴圈

高盛的分析指出，南韓 KOSPI 指數是一個特別明顯的例子，描述其已「演變成一個巨大的自我強化的反饋迴圈」，驅動力來自杠桿的不斷疊加。南韓監管機構曾試圖收緊對總報酬互換的控制，但這些措施在遏制市場杠桿擴張方面效果有限。透過杠桿ETF產生的散戶需求，加上機構的總報酬互換部位，已將該地區交易商的融資能力推向極限。

融資成本壓力升溫 避險操作開始增加

隨著融資成本攀升及科技股估值拉高，部分投資人已開始避險。銀行觀察到主要宏觀主題兩邊都有顯著的客戶資金流向。美國銀行全球股票衍生性商品結構主管 Raphael Cyna 指出，客戶最初布局停滯性通膨——股市下跌、利率上升——隨後已轉向經濟衰退避險，押注股市與利率同步走低。摩根大通策略師 Bram Kaplan 建議客戶買進與利率上升掛鉤的標普500指數買權，試圖利用股債關聯性降至多年低點的背離走勢。

高盛期貨部門警告，隨著季末臨近，融資成本可能進一步攀升，與5月觀察到的類似模式相呼應。更深層的擔憂在於：當交易商的資金利差已經處於歷史高點時，整個體系幾乎沒有空間來吸收額外的壓力。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。