聯準會升息擔憂取代降息期望，市場定價12月行動

美國利率市場的劇烈重新定價，已抹去對聯準會降息的預期，取而代之的是12月前升息機率持續升溫。

僅僅六個月前，市場仍在定價聯準會降息，如今交易員認為12月前升息的機率已達59%。黏性通膨與強勁的就業增長，迫使政策路徑出現劇烈逆轉。自3月最後一次降息25個基點以來，聯邦基金利率維持在4.75%至5%之間，本週會議預計將按兵不動。

「市場對聯準會的預期已出現徹底逆轉，」Citadel Securities宏觀策略主管Frank Flight表示。「衝突引發的通膨衝擊已在經濟中根深蒂固，聯準會必須相應調整政策方向。」

CME FedWatch工具顯示，12月升息機率為59%，雖低於美伊和平協議前的近70%，但仍反映出相較於2026年初主導市場的降息預期出現劇烈轉向。瑞銀全球財富管理已將其預測的降息時間表推遲至2027年3月與6月，而Citadel Securities認為風險正朝著9月、12月及2027年3月的升息方向累積。根據彭博數據，利率互換定價顯示年底前約有21個基點的升息溢價。

對風險資產而言，影響重大。利率上升將推高借貸成本、減少流動性並壓縮估值倍數，恐引發股票指數及科技、房地產等利率敏感行業的大範圍拋售。隨著重新定價在全球市場發酵，公債殖利率已開始飆升，美元也持續走強。

是什麼改變了？

此一逆轉源於兩股力量：持續的通膨與重新加速的勞動力市場。根據Citadel Securities的數據，核心通膨仍高於3%，而週期性行業的薪資增長最快。該機構指出，越來越多的消費者價格組成項目正以年化超過3%的速度上漲。就業方面，非農就業人數持續超出預期，削弱了進一步寬鬆政策的理由。

美伊和平協議緩解了能源供應擔憂並壓低了油價，初期曾降低了市場對激進升息的預期。但潛在的通膨動態比預期更具黏性。「寬鬆的金融條件、持續存在的供應鏈中斷、重新加速的勞動力市場以及人工智慧投資熱潮」，Flight表示，這些力量可能使價格壓力持續居高不下。

沃什時代開啟

本週的聯準會政策會議是主席凱文·沃什上任以來的首次會議。外界原本預期他將採取更為鴿派的路線。然而，分析師預期無論是會後聲明還是點陣圖——即19位聯準會官員各自的利率預測——都將呈現鷹派基調。瑞銀分析師預測，至少五位官員將在點陣圖中標示升息，並預測2026年核心通膨將高於3%，失業率則略低。

根據Citadel Securities的分析，在泰勒規則框架下，當前通膨與就業數據的組合意味著今年需要約75個基點的政策緊縮。該機構表示，若最快在7月轉向緊縮傾向，可能為9月升息奠定基礎。

市場上一次經歷從降息預期到升息預期的類似重新定價是在2022年，當時聯準會啟動了數十年來最激進的緊縮週期。當年標普500指數下跌19%，聯邦基金利率從接近零升至4%以上。若當前趨勢持續，對股票及利率敏感行業的衝擊可能同樣嚴峻，且疊加科技與AI相關股票估值已偏高的複雜因素。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。