中國零售銷售疫情後首度下跌 經濟呈現分歧格局

中國消費支出逾三年來首次出現下滑，深化了出口驅動的工廠繁榮與家庭及房地產持續低迷的「雙速經濟」格局。

中國5月零售銷售較去年同期下跌0.6%，為2022年12月防疫封控結束以來首次下降，房地產萎縮與家庭需求疲弱，擴大了與出口驅動的工廠產出之間的差距。

中國國家統計局在發布數據時發表的聲明中指出：「國內供需失衡問題嚴峻，呈現供強需弱格局。」局方呼籲加強就業支持並推動新技術發展。

1至5月固定資產投資較去年同期萎縮4.1%，較1至4月的1.6%降幅進一步擴大，亦遜於路透調查經濟學家預測的2%跌幅。根據Wind數據，房地產投資暴跌16.2%，製造業投資則自2020年12月以來首次出現萎縮。基建投資僅增長0.6%。工業生產5月增長4.5%，優於市場預期的4.3%，受惠於出口激增近20%。

經濟學家稱之為「雙速」或「K型」增長的分歧格局，意味著儘管消費疲弱，北京當局不太可能推出大規模刺激措施，原因是經濟仍有望達成2026年4.5%至5%的國內生產毛額增長目標。然而，不斷擴大的貿易順差已引發地緣政治緊張局勢，包括與歐洲醞釀中的貿易衝突。

消費疲弱現象涵蓋範圍廣泛。5月汽車銷售連續第八個月下跌，凸顯全球最大汽車市場需求持續降溫。去年提振了家電及電動車銷售的政府補貼計劃，普遍被認為提前消耗了原本可能在今年發生的購買力，導致需求出現真空。1至5月服務消費增長5.4%，較1至4月的5.6%有所放緩，「五一」勞動節假期人均消費亦落後於2025年同期。

通膨數據進一步凸顯需求缺口。5月生產者物價指數較去年同期急升3.9%，創近四年來最快增速，受中東衝突相關大宗商品成本飆升推動。但消費者物價指數僅上漲1.2%，顯示中國企業難以將更高的投入成本轉嫁給謹慎消費的家庭。

作為家庭財富傳統支柱的房地產市場持續構成拖累。5月新建住宅價格跌幅擴大，房地產銷售及新開工項目亦雙雙加速下滑。上週發布的疲弱家庭貸款數據顯示，在收入增長乏力及就業不確定情況下，民眾仍對購屋借貸持謹慎態度。5月全國城鎮失業率從4月的5.2%降至5.1%，但今年夏季仍有約1,270萬畢業生進入就業市場。

5月高技術製造業產出增長15.1%，反映中國積極進軍人工智慧及可再生能源生產領域。以美元計算，中國出口激增近20%，受惠於海外對AI及可再生能源產品的需求，有助於抵消伊朗衝突對能源成本帶來的拖累。

摩根士丹利表示，消費復甦之路可能「循序漸進且顛簸不平」，其最新消費者調查顯示信心僅略有改善。該行點名蒙牛乳業、伊利、海底撈、華潤啤酒、巨子生物及茶顏悅色為值得關注的潛在反轉個股。

「出口繁榮短期內有助於緩解內需疲弱，但考量到中國經濟體量，強勁的出口增長很可能導致與貿易夥伴之間的緊張關係。」Pinpoint Asset Management首席經濟學家張志偉表示，並補充指出未來數月與歐洲的潛在貿易衝突是需關注的風險。

中國上一次零售銷售出現年比下跌是在2022年12月，當時該國仍處於嚴格的新冠清零限制之下。隨後解封帶動了一波短暫的消費反彈，但隨著房地產低迷加深及家庭信心受侵蝕，此反彈動能已逐漸消退。經濟學家預期第二季經濟增長將從第一季的5%放緩至約4.5%，7月數據公布後可能出現政策微調。

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