大型科技公司債務激增至五千七百億美元 人工智慧建設改寫融資規則

大型科技公司從現金轉向舉債以投入AI基礎建設，正重塑債券市場，並首次讓股票投資人暴露於利率風險之中。

輝達（Nvidia）於6月發行250億美元債券，為2021年後首次重返公開債市，加入一波超大規模企業舉債浪潮。摩根士丹利（Morgan Stanley）預測，這類借款在2026年將達到五千七百億美元——較去年翻逾一倍。

「資本支出的規模，遠超所有人——不僅是一年前，甚至是三個月前——所能想像的上限，」彭博智庫（Bloomberg Intelligence）資深信貸分析師Robert Schiffman表示。「隨著資金優先投入資本支出，股票回購很可能持續下滑。」

根據美國銀行（Bank of America）數據，Alphabet、亞馬遜（Amazon）、Meta、微軟（Microsoft）及甲骨文（Oracle）在2025年合計發行1210億美元的美國公司債，幾乎是其2020年至2024年間年均280億美元的四倍。Alphabet正計劃進行20年來首次股權融資，目標籌資約850億美元。目前四大AI支出業者預測今年資本支出總額高達七千二百五十億美元，而瑞銀（UBS）估計，超大規模企業支出將用掉營運現金流將近100%，遠高於十年平均值約40%。

截至2025年10月，與AI相關的債務已擴張至約1.2兆美元，成為投資級債券市場中最大的單一板塊，在摩根大通（JPMorgan）美國流動性指數中超越美國銀行業。這意味著退休基金、保險投資組合及目標日期退休帳戶——那些完全不持有科技股的投資人——現在也押注於相同的運算需求。若AI營收表現不如預期，發行企業在需要再融資時，將面臨槓桿攀升及信用利差擴大的雙重壓力。

回購消失，資本支出吞噬現金

這波支出狂潮幾乎消滅了最大型AI業者的股票回購。根據彭博數據，僅微軟在第一季執行回購，規模34億美元——為該集團近十年來最低。Alphabet過去五年投入約二千八百億美元用於回購，但在2026年第一季未進行任何庫藏股操作，而去年同期則支出超過150億美元。Meta Platforms據報導正考慮進行股權融資，可能籌集數百億美元。

AI建設的主要受益者輝達則與眾不同。該晶片製造商上月撥出800億美元用於回購，並在會計年度第一季執行了約200億美元的回購。然而，即使是輝達也選擇進入債市而非動用其現金儲備，發行了七個批次、總額250億美元的債券，期限最長延伸至2056年。穆迪（Moody's）授予這些債券其第二高評級Aa1，展望穩定；標普（S&P）則給予AA評級。投資者接受的殖利率僅比美國國債高出20至65個基點——這樣的定價顯示並無壓力，僅是審慎操作。

債務轉向對科技投資者的意義

這項結構性變化對股權持有人具有直接影響。多年來，大型科技公司的吸引力部分來自於輕資產的商業模式，該模式能產生巨額自由現金流，並支撐穩定的回購。現在，這種模式正在逆轉。隨著債務取代資本結構中的股權，每股盈餘失去了庫藏股減少所帶來的虛胖效應，而利息支出則成為淨利的新拖累。

「風險格局已經改變，」管理430億美元資產的Brandes Investment Partners投資組合經理兼科技產業分析師Brent Fredberg表示。「過去十年，它們屬於輕資產並擁有巨大的網絡效應。但如今自由現金流正逐步下滑，資產負債表雖仍強健但吸引力下降，而且它們正從回購股票轉向發行股票。」

目前為止，投資者對這些支出最大的企業仍抱持善意。Alphabet股價今年已上漲17%，跑贏標普500指數9.5%的漲幅。然而，新的槓桿意味著聯準會任何鷹派意外都將對這些公司造成比過去更沉重的打擊，因為利率上升將抬高它們如今所依賴的債務成本。反之，降息將使這些新近槓桿化的巨頭不成比例地受益——這使得債券市場成為所有交易科技股的投資者都需要關注的新焦點。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。