Alphabet 與台積電：AI 晶片股本益比 36 倍之爭

Alphabet 與台積電均發布了強勁的 2026 年第一季財報，但它們通往 AI 晶片獲利的道路卻截然不同。

台積電與 Alphabet 皆繳出強勁的 2026 年第一季財報，然而它們分別代表了兩種截然不同的 AI 晶片支出捕捉策略——一方是業界的晶圓代工廠，另一方則是垂直整合的晶片設計商。

巴克萊分析師在 4 月的一份報告中指出：「隨著 AI 需求推動 3 奈米及 2 奈米製程的採用，台積電的製造護城河正在擴大；而 Alphabet 的 TPU 策略則使其在推論方面擁有成本優勢。」巴克萊並將台積電 ADR 的目標價從 450 美元調升至 470 美元。

台積電第一季每股盈餘為 3.11 美元，營收達 306.5 億美元，淨利率 47%，股東權益報酬率 37%。該公司正於台灣、亞利桑那州及日本擴張 3 奈米產能，押注 AI 對先進晶片的需求將持續推動其成長。而自行設計 AI 工作負載專用 Tensor 處理單元（TPU）的 Alphabet，同樣繳出了亮眼的一季——儘管該公司並未單獨揭露 TPU 營收。

兩者之間的差異對投資人至關重要。台積電目前本益比為 36 倍，市場共識目標價為 449 美元，意味著相較於目前約 435 美元的水準，近期上漲空間有限。而結合雲端、廣告與 AI 晶片設計的 Alphabet 則具備更多元化的業務架構，提供了不同的風險輪廓。究竟何者勝出，取決於市場是獎勵製造規模，還是垂直整合。

台積電的代工護城河

台積電的優勢在於其不可或缺性。該公司為輝達、超微、蘋果及高通製造晶片，因此幾乎能掌握所有 AI 晶片設計的商機。其 3 奈米製程是當前量產中最先進的技術，且公司已開始進行 2 奈米製程的試產。台積電將每股季度股利從 0.95 美元調升至 1.1136 美元，增幅達 17%，展現出對現金流的信心。

分析師普遍仍持看好立場。美銀於 6 月將目標價上調至 590 美元，而 Needham & Company 則在 4 月設定 480 美元的目標價。巴克萊與 DA Davidson 同樣給予買進評級。在 16 位追蹤台積電的分析師中，有 14 位給予買進或強力買進評級，僅有兩位給予持有評級。該股獲得共識買進評級，共識目標價為 449.38 美元。

Alphabet 的垂直整合策略

Alphabet 的做法較為封閉，但每顆晶片的潛在獲利能力可能更高。透過自行設計 TPU 並部署於自家資料中心，該公司同時掌握了晶片設計的利潤，以及來自優化推論工作負載所帶來的營運成本節省。這項策略與亞馬遜藉由 Trainium 和 Inferentia 晶片所採取的做法如出一轍——減少對輝達的依賴，同時針對特定工作負載量身打造晶片。

Alphabet 的雲端業務直接受惠於這些成本效率，儘管該公司並未單獨揭露晶片相關營收。其更宏大的賭注在於，隨著工作負載規模擴大，專為 AI 推論客製化的晶片將成為一項競爭優勢，讓 Alphabet 能夠提供比依賴輝達或超微等商用晶片的競爭對手更為低價的雲端 AI 服務。

AI 晶片市場的轉變

整體 AI 晶片市場正進入一個更具選擇性的階段。一位 Invesco 頂尖分析師近日表示，能夠「讓所有船隻都浮起來」的 AI 行情已經結束；隨著產能追上需求，獲利能力將決定贏家。這樣的環境可能有利於台積電的規模優勢，也可能有利於 Alphabet 的垂直整合策略，端看 AI 工作負載標準化的速度而定。

做為對照，台積電先進製程的最大客戶輝達，其股價從 6 月高點已下跌約 18%，原因在於投資人質疑 AI 熱潮能否維持其成長速度。輝達目前股價接近 195 美元，已成為 2026 年其自身晶片族群中表現最差的個股；相較之下，超微與美光等同業的漲幅均超過 100%。這種分歧突顯出押注單一 AI 晶片策略的風險。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。