Zscaler 一年暴跌 53%，成長放緩考驗投資人耐心

Zscaler 下跌 53% 反映市場對成長放緩的重新定價，而非業務基本面惡化。

Zscaler 的營收增長率已從 40% 以上放緩至 25% 左右，而 2027 財年的預測增長率約為 16%——這一下滑趨勢在過去一年間已導致公司市值蒸發超過一半。

Zacks 報告指出：「投資人不再願意為放緩的成長支付溢價估值，即使業務本身依然健康。」報告並提到，該股目前的預期本益比為 6.25 倍，遠低於安全軟體產業平均的 19.33 倍。

該公司第三財季業績顯示，營收為 8.5 億美元，年增 25%，年度經常性收入達到 35.3 億美元。剩餘履約義務約增長 30%，達到 65 億美元。然而，管理層預期 2026 財年資本支出佔營收比重將達到高個位數，高於此前預測的中個位數，主因是 AI 相關硬體成本上升。

投資人關心的問題在於，Zscaler 的 AI 安全業務能否抵消成長放緩的影響。其 AI Protect 產品在過去一年間的訂單金額已突破一億美元，而資料安全業務的年度經常性收入已超過 5 億美元，年增長率超過 30%。如果企業 AI 採用加速，Zscaler 的零信任平台有望在相關支出中佔據可觀份額——但 2027 財年將檢驗該公司能否在基礎設施成本壓力下重新加速成長。

估值缺口持續擴大

Zscaler 的預期本益比 6.25 倍，相較其網路安全同業呈現大幅折價。Palo Alto Networks 為 20.25 倍，CrowdStrike 為 30.52 倍，Fortinet 為 14.16 倍。部分估值差距確因 Zscaler 成長放緩而合理，但該公司仍在擴大利潤率——第三季非 GAAP 營業利潤率提升 140 個基點至 23%——且年初至今的自由現金流利潤率維持在 29%。

與 Zacks 安全產業整體表現相比，差異更為明顯。該產業指數過去一年上漲 45.5%，而 Zscaler 同期下跌 52.7%。Fortinet、CrowdStrike 和 Palo Alto Networks 同期分別上漲 47%、51.7% 和 63.4%。

平台擴張提供另一種敘事

Zscaler 的「隨處零信任」客戶數量——即在使用者、雲端工作負載和分支機構環境中全面採用該平台的組織——已從第二財季的 550 家以上增至第三財季的 700 家以上。該公司的 Z-Flex 計劃鼓勵客戶簽訂多年合約，僅第三季就產生了超過 4.8 億美元的合約價值，季增超過 60%，過去一年累計貢獻超過 10 億美元。

客戶參與度依然健康。Zscaler 目前有 748 個客戶每年貢獻超過 100 萬美元的經常性收入，另有超過 4,000 個客戶每年貢獻超過 10 萬美元。計劃收購 Symmetry Systems 以及與 OpenAI 和 Anthropic 的合作，可能進一步強化其在企業 AI 工作負載安全領域的地位。

對於長期投資人而言，風險在於 2027 財年可能帶來更慢的營收增長和更高的基礎設施支出，使股價維持波動。但根據 Zacks 的分析，穩健的執行力、擴大的平台採用率以及更為合理的估值，均支持「持有」而非「出場」的立場。Zscaler 目前獲得 Zacks 排名第 3 級（持有）。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。